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事件：公司發(fā)布2023年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收358.58億元，同比+29.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.66億元，同比-1.83%。單Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.89億元，同比+38.8%；毛利率32.8%，環(huán)比+3.8pct，同比-1.1pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.65億元，同比+13.9%；對(duì)應(yīng)歸母凈利率10.37%。23Q1、Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為9.9%、14.8%，其中Q2同比增長(zhǎng)10.8pct，環(huán)比增長(zhǎng)4.9pct。主要是報(bào)告期內(nèi)重點(diǎn)機(jī)場(chǎng)客流恢復(fù)導(dǎo)致租賃費(fèi)用增加，同時(shí)受去年同期租金減免影響基數(shù)較低所致。
　　物業(yè)擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，離島銷(xiāo)售額有望回暖：23H1，中免國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)收253.30億元，歸母凈利潤(rùn)17.65億元；三亞市內(nèi)免稅店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收168.76億元，歸母凈利潤(rùn)16.88億元；海免實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.09億元，歸母凈利潤(rùn)1.48億元。物業(yè)擴(kuò)張項(xiàng)目順利推進(jìn)，一期二號(hào)地實(shí)封頂及裝飾幕墻及精裝修樣板段完工，酒店部分啟動(dòng)地下結(jié)構(gòu)施工；三亞國(guó)際免稅城二期、三亞國(guó)際免稅城三期及?？趪?guó)際免稅城二期積極推進(jìn)，三亞鳳凰機(jī)法式花園項(xiàng)目已做好開(kāi)業(yè)準(zhǔn)備。隨后續(xù)海南旅行旺季來(lái)臨及物業(yè)承載能力提升，離島免稅銷(xiāo)售額回暖有望帶動(dòng)公司利潤(rùn)釋放。
　　中標(biāo)多機(jī)場(chǎng)標(biāo)段，市內(nèi)店工作積極推進(jìn)。機(jī)場(chǎng)方面，公司中標(biāo)天津?yàn)I海機(jī)場(chǎng)、大連周水子機(jī)場(chǎng)及成都雙流國(guó)際機(jī)場(chǎng)T2航站樓國(guó)際精品區(qū)有稅集成項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)，且成都天府國(guó)際機(jī)場(chǎng)出境店和杭州蕭山國(guó)際機(jī)場(chǎng)進(jìn)境店開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)。市內(nèi)店方面，公司積極推進(jìn)市內(nèi)店調(diào)研、選址、定位、規(guī)劃等工作，繼續(xù)做好新型市內(nèi)店的開(kāi)店準(zhǔn)備工作，有望形成業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　投資建議：公司海南物業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，承載能力提升有望帶動(dòng)離島免稅銷(xiāo)售額釋放。國(guó)際客流修復(fù)背景下，機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)修復(fù)及市內(nèi)免稅均有望形成業(yè)績(jī)?cè)隽浚覀冾A(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)70.86/98.09/125.01億元，分別對(duì)應(yīng)PE 31.39/22.67/17.79 X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：離島免稅銷(xiāo)售不及預(yù)期、國(guó)際客流修復(fù)不及預(yù)期、島內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇