>> 安信證券-愛在深秋：當(dāng)秋風(fēng)不再蕭瑟，“紅”波涌起-231008
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
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| 5883KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄,彭京濤 |
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節(jié)前一周上證指數(shù)下跌0.70%，全A成交量縮量至周度日均成交量為7173億，“國慶假期效應(yīng)”較為明顯。總體來說，從8中旬-9月A股經(jīng)歷政策底到市場底的二次探底過程中，也就是我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“最后一跌”，期間高股息策略占優(yōu)。站在當(dāng)前，我們鮮明提出：四季度A股將從“最后一跌”走向“愛在深秋”，大概率在四季度迎來一輪反彈，十一后將出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。結(jié)構(gòu)上，我們傾向于四季度在成長和價值之間反復(fù)，成長將更占優(yōu)一些，依然傾向把四季度的勝負(fù)手放在成長風(fēng)格。
國慶假期期間，國內(nèi)相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及出行消費(fèi)數(shù)據(jù)出爐，同時外圍市場在10年期美債利率創(chuàng)新高下出現(xiàn)較為明顯的波動。從定價的層面來看，客觀而言，A股面對此前“國內(nèi)弱復(fù)蘇+海外高利率”的定價大格局并未發(fā)生根本變化，但可以明確的兩點(diǎn)利好是：1、雖然國內(nèi)基本面仍處于弱復(fù)蘇，相關(guān)數(shù)據(jù)喜憂參半，但基本阻斷經(jīng)濟(jì)螺旋式下降的預(yù)期，政策的托底效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)，三季度經(jīng)濟(jì)底如期兌現(xiàn)；2、雖然海外高利率環(huán)境目前難以扭轉(zhuǎn)，但隨著8月核心PCE低于預(yù)期，原油價格下跌，基于所謂“二次通脹”的憂慮階段性緩解；同時，雖然美聯(lián)儲具體降息時點(diǎn)仍然并不明確，但美債利率進(jìn)一步上行空間相對有限。不難看出，A股市場初步明確進(jìn)入分子端在可預(yù)期政策效果有限但滿足經(jīng)濟(jì)托底，分母端壓力隨著海外高利率預(yù)期邊際改善的定價環(huán)境，當(dāng)秋風(fēng)不再蕭瑟，“愛在深秋”出現(xiàn)一輪反彈行情的條件已經(jīng)基本具備，A股反彈幅度需看國內(nèi)弱復(fù)蘇（地產(chǎn)）+海外高利率（降息預(yù)期）定價格局的改善幅度。
事實(shí)上，從交易的角度來看，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的是四季度A股勝率較三季度將明顯提升。在經(jīng)歷9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露、房地產(chǎn)基本面以及匯率層面考驗(yàn)后，值得高度重視的一個好消息是：當(dāng)前市場已經(jīng)對利空因素逐漸鈍化，成交量已經(jīng)萎縮到極致狀態(tài)，這是市場底逐漸清晰，反彈即將到來的重大交易特征。同時，從盤整時間的角度來看，以7月24日作為本輪政策底進(jìn)行衡量，政策底/信用底→市場底一般間隔2.5個月，期間“最后一跌”的持續(xù)時間在20-30個交易日左右。目前來看，十一前后基本已經(jīng)滿足本輪政策底-市場底間隔時間與“最后一跌”持續(xù)時間。而從歷史復(fù)盤的結(jié)果來看，一般歷年三季度A股行情較差，四季度行情相對較好?；趧俾室暯堑臍v史Q3到Q4行情對比來看，Q4大部分指數(shù)上漲概率都會較Q3明顯提升。
結(jié)構(gòu)上，一個現(xiàn)實(shí)的爭議是：今年是否會形成上半場成長（TMT），下半場價值（穩(wěn)增長順周期高股息）的風(fēng)格切變？從我們的角度，年底之前單一風(fēng)格一邊倒占優(yōu)的判斷還不能明確。事實(shí)上，2023年我們鮮明提出大盤價值（核心資產(chǎn)投資和高股息）+小盤成長（產(chǎn)業(yè)主題投資和TMT）雙主線占優(yōu)，更傾向于四季度依然在成長和價值之間反復(fù)，成長更占優(yōu)一些，依然傾向把四季度的勝負(fù)手放在成長風(fēng)格，TMT+中小盤（中證1000指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)）是關(guān)鍵。
短期超配行業(yè)：以傳媒（人工智能）、計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)）、通信（光模塊）、半導(dǎo)體為代表的AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT；產(chǎn)業(yè)全球競爭力（汽車零部件、家具、礦產(chǎn)、白電、工程機(jī)械）、高股息（電力（水電、火電）、交運(yùn)（高速）、煤炭、石化）。指數(shù)投資：科創(chuàng)50指數(shù)、中證1000指數(shù)。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化超預(yù)期。
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