>> 安信證券-贏在當(dāng)下：從最后一跌到十月“攻”城-230917
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
大小： |
5913KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林榮雄,彭京濤 |
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本周A股繼續(xù)迎來(lái)調(diào)整，上證指數(shù)下跌0.03%，依然處于“最后一跌，先穩(wěn)大盤(pán)”的過(guò)程中。交易量上，本周全A日均成交量有所下降，周度日均成交量為7278億。期間，美股出現(xiàn)震蕩波動(dòng)，美元指數(shù)持續(xù)走高，離岸人民幣兌美元持續(xù)在7.3附近高位運(yùn)行，受此影響本周北向資金累計(jì)凈流出152.06億元，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)人民幣匯率向均衡匯率的回?cái)[是A股走強(qiáng)的重要條件。
一個(gè)在交易層面的好消息是：目前可以初步明確當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)利空因素逐漸鈍化，這個(gè)是一個(gè)市場(chǎng)底逐漸清晰，反彈即將到來(lái)的重大交易特征。今年以來(lái)，出現(xiàn)人民幣大幅貶值或北向大幅流出時(shí)，上證指數(shù)都會(huì)出現(xiàn)明顯下跌：2023年5月22日-5月24日北向資金三天流出163億元，上證指數(shù)下跌2.89%；2023年6月19日-6月26日人民幣匯率在一周內(nèi)由7.15貶值至7.24，上證指數(shù)下跌3.75%；2023年8月4日-8月25日北向資金一個(gè)月流出771億元，人民幣匯率由7.18貶值至7.28，期間上證指數(shù)下跌6.81%。9月至今新一輪人民幣貶值，北向在近一周進(jìn)一步流出，上證指數(shù)僅下跌0.10%，跌幅明顯縮窄。
當(dāng)前市場(chǎng)進(jìn)入這種對(duì)于利空因素和利多因素同時(shí)鈍化的交易狀態(tài)，市場(chǎng)底-反彈的促發(fā)機(jī)制有三個(gè)核心要素：1、盤(pán)整時(shí)間是否充分；2、增量資金在哪里；3、是否有潛在的重大風(fēng)險(xiǎn)。綜合評(píng)估下，我們鮮明預(yù)判：十一之后市場(chǎng)步入反彈的概率較大。以7月24日政治局會(huì)議作為本輪政策底進(jìn)行衡量，十一前后基本已經(jīng)滿(mǎn)足本輪政策底-市場(chǎng)底間隔時(shí)間與“最后一跌”持續(xù)時(shí)間。一般而言，政策底/信用底→市場(chǎng)底（與前者間隔2.5個(gè)月）。同時(shí)，根據(jù)歷史復(fù)盤(pán)，“最后一跌”的持續(xù)時(shí)間在20-30個(gè)交易日左右。此外，國(guó)慶節(jié)前5個(gè)交易日出現(xiàn)普跌，節(jié)后5個(gè)交易日反彈上漲明顯。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，各個(gè)指數(shù)的平均收益率在節(jié)前和節(jié)后都出現(xiàn)不同程度的反轉(zhuǎn)。
結(jié)構(gòu)上，一個(gè)現(xiàn)實(shí)的爭(zhēng)議是：今年是否會(huì)形成上半場(chǎng)成長(zhǎng)（TMT），下半場(chǎng)價(jià)值（穩(wěn)增長(zhǎng)順周期高股息）的風(fēng)格切變？從我們的角度，年底之前單一風(fēng)格明顯占優(yōu)的判斷還不能明確。事實(shí)上，2023年我們鮮明提出大盤(pán)價(jià)值（核心資產(chǎn)投資和高股息）+小盤(pán)成長(zhǎng)（產(chǎn)業(yè)主題投資和TMT）雙主線占優(yōu)，更傾向于在成長(zhǎng)和價(jià)值之間反復(fù)，成長(zhǎng)更占優(yōu)一些。從交流反饋來(lái)看，過(guò)去三年低波紅利在超額收益上非常明顯，相當(dāng)多投資者亦然認(rèn)可年內(nèi)高股息策略投資價(jià)值，可以看到即便近期港股弱勢(shì)，8月以來(lái)南向資金持續(xù)流入港股，8月凈流入755.29億元，截至本周五9月南向資金凈流入260.24億元，近一個(gè)月來(lái)南向持股市值增長(zhǎng)主要在大金融和能源領(lǐng)域的高股息資產(chǎn)，股息率中位數(shù)達(dá)到7.14%。站在當(dāng)前，我們依然維持當(dāng)前高股息策略首要目的是降低組合波動(dòng)性，并非博取年內(nèi)超額收益的勝負(fù)手，“先穩(wěn)大盤(pán)，再起中小盤(pán)”。歷史復(fù)盤(pán)來(lái)看，可以明確的是在“最后一跌”的過(guò)程中高股息策略占優(yōu)；當(dāng)市場(chǎng)從市場(chǎng)底向上的定價(jià)過(guò)程中，在可預(yù)期政策效果有限但滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)托底，低位彈性板塊占優(yōu)將年內(nèi)勝負(fù)手的重心放在成長(zhǎng)領(lǐng)域，TMT+中小盤(pán)（中證1000指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)）是關(guān)鍵。
短期超配行業(yè)：電力（水電、火電）、煤炭、交運(yùn)（高速）、石化、以傳媒（人工智能）、計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)）、通信（光模塊）、半導(dǎo)體為代表的AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT；消費(fèi)（家具、食飲、白電、建材、汽車(chē)）、券商。主題投資：關(guān)注國(guó)企改革以及中國(guó)特色估值體系下的國(guó)企央企四大主線：通信運(yùn)營(yíng)商、建筑、石化、銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化超預(yù)期。
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