>> 東吳證券-廣匯能源(600256)煤炭新礦獲批兌現(xiàn)，鑄就高股息、高成長兼具標(biāo)的-231009
| 上傳日期： |
2023/10/10 |
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| 2237KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳淑嫻 |
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公司煤炭產(chǎn)能快速擴(kuò)張，助力業(yè)績高速增長。公司煤炭儲量豐富，資源稟賦優(yōu)異，是疆煤保供的核心標(biāo)的。馬朗煤礦投產(chǎn)后公司煤炭產(chǎn)能高達(dá)6000萬噸，我們預(yù)計公司煤炭銷量將從2022年的2670萬噸增長至2023年4069萬噸。此外，十四五期間隨著東部礦區(qū)的建設(shè)投產(chǎn)，我們預(yù)計2024年-2025年各增長1000萬噸/年產(chǎn)能，公司煤炭產(chǎn)能保持快速增長狀態(tài)。中期來看，煤炭供給偏緊格局下，預(yù)計3-5年內(nèi)煤價中樞將維持相對高位，產(chǎn)量的高增長將為公司帶來高盈利彈性。
低生產(chǎn)成本疊加鐵路協(xié)同運輸優(yōu)勢，擴(kuò)大公司外銷輻射區(qū)域，造就公司煤炭外銷成本護(hù)城河。公司煤礦屬于優(yōu)質(zhì)露天煤礦，開采完全成本約130元/噸，遠(yuǎn)低于陜蒙地區(qū)260-320元/噸水平。公司通過將淖鐵路協(xié)同運輸，大幅擴(kuò)大公司煤炭外銷輻射區(qū)域，打破“疆煤外運”瓶頸，煤炭外銷綜合成本優(yōu)勢明顯。經(jīng)測算，當(dāng)前公司煤炭在甘肅、四川市場的綜合成本已經(jīng)低于陜西、內(nèi)蒙古地區(qū)煤炭，具有較強(qiáng)市場競爭力；且即便未來極端悲觀情況下煤價回落，假設(shè)秦皇島港口煤價從當(dāng)前1200元/噸降至600元/噸，公司煤炭外銷仍具有明顯收益，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力。
長協(xié)貿(mào)易天然氣及自產(chǎn)氣成本優(yōu)勢顯著，穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤。23年全球天然氣價格受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩影響高位回落，但供給較為剛性，預(yù)計短期供給偏緊格局將延續(xù)，價格中樞有望上移。此背景下，公司長協(xié)貿(mào)易氣及自產(chǎn)氣憑借低成本優(yōu)勢，充分受益于價格彈性，穩(wěn)定貢獻(xiàn)盈利。此外，公司啟東LNG接收站項目設(shè)計周轉(zhuǎn)量已突破500萬噸，受益于此，碼頭租賃接卸收取固定費用的模式也將穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績，增厚公司盈利。
高分紅比例彰顯未來發(fā)展信心，投資確定性賦予公司強(qiáng)避險屬性。公司公告2022-2024年度連續(xù)三年累計分配的利潤不少于近三年實現(xiàn)的年均可供分配利潤的90%，且每年實際分配現(xiàn)金紅利不低于0.70元/股。按10月9日收盤價7.87元計算，保底分紅0.7元/股對應(yīng)公司23年股息率約8.89%，高分紅帶來的投資確定性為公司未來估值抬升提供有力支撐。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為80.58/117.36/163.22億元，對應(yīng)PE分別為6/4/3倍，考慮到公司兼具高成長和低估值屬性，未來煤炭產(chǎn)量增長有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤炭下游需求不及預(yù)期；天然氣價格不及預(yù)期；煤礦項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
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