>> 中信證券-高華科技(688539)投資價值分析報告：感知世界引領(lǐng)者，特種+工業(yè)驅(qū)動長期成長-231009
| 上傳日期： |
2023/10/10 |
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| 1402KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)領(lǐng)先的高可靠傳感器供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括壓力/溫濕度/加速度/位移傳感器及傳感器網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)等，應(yīng)用于航空航天、兵器、軌道交通、工程機械、冶金等領(lǐng)域。憑借領(lǐng)先的技術(shù)能力及軍民品長期配套經(jīng)驗，料公司將核心受益于航空航天高景氣及高端工業(yè)傳感器國產(chǎn)替代進(jìn)程；同時，向下游拓展傳感器網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)有望持續(xù)打開成長空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍高可靠傳感器引領(lǐng)者，近年成長迅速。公司專注于高可靠性傳感器及傳感器網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括壓力/溫濕度/加速度/位移傳感器及傳感器網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)等，應(yīng)用于航空航天、兵器、軌道交通、工程機械、冶金等領(lǐng)域，在高可靠性傳感器設(shè)計、封裝測試、傳感器網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)方面擁有了自主研發(fā)能力和核心技術(shù)，可滿足針對不同使用環(huán)境的需求。受益于航空航天領(lǐng)域高景氣度及工業(yè)領(lǐng)域國產(chǎn)替代，公司近年營收快速增長，盈利能力提升明顯，營收從2019年的1.30億元快速增長至2022年的2.76億元，CAGR達(dá)28.5%；歸母凈利由2019年的0.21億元提升至2022年的0.81億元，CAGR達(dá)56.8%；凈利率由2019年的15.9%提升至2022年的29.4%。
▍傳感器市場快速發(fā)展，工業(yè)領(lǐng)域國產(chǎn)空間廣闊。傳感器是連接物理世界和數(shù)字世界的橋梁，而MEMS傳感器作為行業(yè)主要技術(shù)趨勢，是由傳感器、信息處理單元、執(zhí)行器和通訊/接口單元組成的微型集成系統(tǒng)，具有體積小、低成本、功耗低等特點。受益于工業(yè)、汽車電子等領(lǐng)域需求，2020年國內(nèi)傳感器市場規(guī)模約2510億元，同比+15%；MEMS市場規(guī)模約736.7億元，同比+23%；預(yù)計2022年國內(nèi)MEMS市場規(guī)模約1044.7億元（據(jù)賽迪顧問），空間廣闊。受益于航空航天領(lǐng)域高景氣，國內(nèi)軍用傳感器需求正快速提升；而工業(yè)領(lǐng)域國產(chǎn)化缺口較大，中高端智能傳感器90%以上仍依賴于進(jìn)口（據(jù)頭豹研究院）。傳感器行業(yè)競爭格局相對分散，軍用領(lǐng)域主要參與者為軍工集團(tuán)下屬科研院所，產(chǎn)品環(huán)境適應(yīng)性要求高，行業(yè)進(jìn)入資質(zhì)壁壘高，供應(yīng)商延續(xù)性強；工業(yè)領(lǐng)域國外廠商具備技術(shù)及成本優(yōu)勢，而本土廠商主要根據(jù)客戶不同場景需求定制開發(fā)非標(biāo)產(chǎn)品，建立差異化競爭優(yōu)勢。
▍軍品筑牢成長基礎(chǔ)，民品打開長期空間。公司深耕傳感器行業(yè)，核心團(tuán)隊技術(shù)背景深厚，技術(shù)+渠道構(gòu)筑核心護(hù)城河。軍用領(lǐng)域，公司長期配套各大軍工集團(tuán)，多次參與載人航天等重大工程，產(chǎn)品指標(biāo)與國家軍工頂尖科研院所的指標(biāo)一致，料將核心受益于航空領(lǐng)域旺盛需求，同時商業(yè)航天、導(dǎo)彈等高景氣領(lǐng)域潛力較大。民用領(lǐng)域，公司壓力傳感器、溫濕度傳感器等產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)領(lǐng)先，在鄭煤機、中車等龍頭客戶中市占率較高，同時和三一重工、寶武集團(tuán)等頭部客戶深度合作，料將持續(xù)受益于工程機械、冶金、軌交等領(lǐng)域傳感器國產(chǎn)化浪潮。同時，公司沿產(chǎn)業(yè)鏈向下拓展傳感網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，料將進(jìn)一步打開成長空間。此外，公司IPO募投產(chǎn)線及研發(fā)中心建設(shè)，有助于夯實長期競爭力；在手資金充沛，后續(xù)資本運作及產(chǎn)品拓展可期；核心高管持股比例較高，戰(zhàn)配綁定核心團(tuán)隊利益，長期發(fā)展動能進(jìn)一步凝聚。
▍風(fēng)險因素：武器裝備需求不及預(yù)期；高可靠傳感器國產(chǎn)替代放緩；市場競爭風(fēng)險；技術(shù)研發(fā)未達(dá)預(yù)期；募集資金投資項目風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：受益于航空航天武器裝備放量，軍用高可靠傳感器行業(yè)料將迎來快速發(fā)展；自主可控趨勢下，國內(nèi)高端工業(yè)傳感器國產(chǎn)替代空間廣闊。憑借領(lǐng)先的技術(shù)能力及軍民品長期配套經(jīng)驗，公司料將核心受益于航空航天高景氣及高端工業(yè)傳感器的國產(chǎn)替代進(jìn)程，同時，傳感器網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)有望持續(xù)打開公司成長空間。我們預(yù)計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為1.20/1.70/2.29億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.91/1.28/1.72元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別46/32/24x。可比公司容知日新、芯動聯(lián)科、睿創(chuàng)微納2024年Wind一致預(yù)期平均PE為38x，2024年平均PEG為1.00x。綜合PE與PEG法，參考可比公司估值水平，給予公司2024年38x目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)市值65億元（對應(yīng)2024年P(guān)EG約1.11x），對應(yīng)目標(biāo)價48元，首次覆蓋給予“買入”評級。
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