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致力于打造創(chuàng)新平臺(tái)型高分子材料企業(yè)：公司2008年成立從事以粘合劑為核心的薄膜形態(tài)功能性高分子材料的研發(fā)與制造，業(yè)務(wù)涵蓋光伏及非光伏兩大板塊，包括背板、膠膜、3C材料、鋰電材料等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，致力于打造創(chuàng)新平臺(tái)型高分子材料企業(yè)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)41.15/1.71億元，同增36%/1%；2023H1受膠膜競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為22.2/0.5億元，同減2%/71%，隨N型需求提升疊加漲價(jià)傳導(dǎo)成本壓力，公司盈利有望修復(fù)。
　　 N型技術(shù)迭代催生新需求，UV光轉(zhuǎn)膜打造公司阿爾法：光伏裝機(jī)需求旺盛帶動(dòng)膠膜需求高增，我們預(yù)計(jì)2023/2025年膠膜需求分別為45.3/67.3億平米，2022-2025年CAGR達(dá)31%，隨N型電池技術(shù)發(fā)展，防水性能及抗PID效應(yīng)更強(qiáng)的POE類膠膜占比將快速提升，公司作為老牌POE廠商，產(chǎn)能充分?jǐn)U張滿足高增需求，同時(shí)針對(duì)HJT率先創(chuàng)新推出UV光轉(zhuǎn)膜，助力HJT降本放量，客戶基本覆蓋主流HJT廠商，2023年公司膠膜有望出貨3億平，其中UV光轉(zhuǎn)膜3000萬(wàn)平米，POE類及UV光轉(zhuǎn)膜占比提升將助力公司盈利結(jié)構(gòu)性改善。
　　光伏背板行業(yè)龍頭，持續(xù)研發(fā)新品助力盈利改善：隨雙玻組件占比提升，背板需求有所放緩，我們預(yù)計(jì)2023/2025年背板需求分別為10.4/12.5億平米，2022-2025年CAGR達(dá)12%，增速略慢于行業(yè)；公司為背板領(lǐng)先龍頭，市占率穩(wěn)居前二，同時(shí)不斷加大研發(fā)保持領(lǐng)先地位，2022年針對(duì)PVDF樹脂暴漲情況開發(fā)無(wú)需使用PVDF薄膜的PPf、FPf并推出高附加值透明網(wǎng)格背板等，新品出貨占比提升且盈利更強(qiáng)，帶動(dòng)公司盈利結(jié)構(gòu)性改善，2023年預(yù)計(jì)出貨達(dá)1.6億+平米。
　　加大非光伏業(yè)務(wù)布局，打造公司新增長(zhǎng)曲線：非光伏材料為公司新發(fā)展重點(diǎn)，新能源汽車材料方面公司提供電芯藍(lán)膜、側(cè)板絕緣膜、CCS熱壓膜等多種材料，市占率持續(xù)保持領(lǐng)先地位，按單車在研及在售產(chǎn)品價(jià)值約為2000元估計(jì)，2023/2025年市場(chǎng)空間為137.8/312.0億元，2022-2025年CAGR達(dá)31%，公司不斷開拓客戶并加大研發(fā)推動(dòng)老品降本及新品開發(fā)，出貨持續(xù)高增，2023年預(yù)計(jì)營(yíng)收超4億元；半導(dǎo)體及消費(fèi)電子材料存量規(guī)模大，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，隨產(chǎn)能釋放與客戶開拓營(yíng)收有望高增長(zhǎng)，非光伏材料業(yè)務(wù)將成為公司新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為1.3/2.5/3.0億元，同比增長(zhǎng)-24%/92%/21%，對(duì)應(yīng)PE為55/29/24倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)。