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投資要點(diǎn)
　　22年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.68%，盈利能力階段性承壓
　　2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入41.15億元，同比增長(zhǎng)36.39%；歸母凈利潤(rùn)1.71億元，同比增長(zhǎng)0.68%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.60億元，同比下降3.14%；綜合毛利率13.04%，同比下降1.59pcts。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入10.41億元，同比下降5.18%；歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比下降62.54%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.30億元，同比下降65.44%；綜合毛利率8.15%，環(huán)比提升1.10pcts。
　　光伏膠膜出貨量大幅增長(zhǎng)，盈利能力有望觸底回升
　　2022年，公司光伏膠膜產(chǎn)品銷售收入21.12億元，同比增長(zhǎng)85.66%；銷量1.68億平米，同比增長(zhǎng)77.12%；銷售均價(jià)12.54元/平米，同比增長(zhǎng)4.85%。2022年，公司光伏膠膜毛利率為7.75%，同比降低5.20pcts，主要原因系2022年下半年原材料EVA價(jià)格持續(xù)下降，公司庫(kù)存原料平均價(jià)格遠(yuǎn)高于即時(shí)行情價(jià)格，導(dǎo)致四季度膠膜毛利率下降且期末需要計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。隨著2023年EVA價(jià)格企穩(wěn)回升，膠膜產(chǎn)品盈利能力有望見(jiàn)底回升。
　　率先開(kāi)發(fā)成功UV光轉(zhuǎn)膠膜產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　面對(duì)新型電池組件技術(shù)趨勢(shì)，公司已在行業(yè)內(nèi)建立起完整程度領(lǐng)先的封裝膠膜產(chǎn)品矩陣：①針對(duì)TOPCon電池組件，公司封裝膠膜產(chǎn)品在部分一線組件廠商測(cè)試合格并形成銷售，出貨量已經(jīng)處于行業(yè)領(lǐng)先；②針對(duì)HJT電池組件，公司率先開(kāi)發(fā)成功異質(zhì)結(jié)Raybo？（鐳博）光轉(zhuǎn)膜，經(jīng)過(guò)華晟、邁為等公司的測(cè)試，2022Q3起已經(jīng)開(kāi)始小批量連續(xù)供貨，2023Q1開(kāi)始大批量供貨。③針對(duì)鈣鈦礦，公司自主研發(fā)的鈣鈦礦熱塑性TPO封裝膠膜已與協(xié)鑫光電簽訂數(shù)兆瓦級(jí)的首次批量訂單，并已完成交付。
　　堅(jiān)持多元化平臺(tái)型發(fā)展戰(zhàn)略，非光伏材料業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)
　　公司非光伏材料業(yè)務(wù)主要包括交通電力（含新能源動(dòng)力鋰電池）材料、消費(fèi)電子材料、半導(dǎo)體材料等業(yè)務(wù)。2022年，公司交通電力（含新能源動(dòng)力鋰電池）材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.07億元，較上年度增長(zhǎng)約62.69%，實(shí)現(xiàn)毛利率26.88%；消費(fèi)電子材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5,712.12萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.74%。2023年，公司已經(jīng)儲(chǔ)備了UV減粘型切割膠帶等多個(gè)半導(dǎo)體封裝制程材料，已在國(guó)內(nèi)多家封測(cè)廠測(cè)試通過(guò)并實(shí)現(xiàn)交付。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司是光伏膠膜和背板龍頭，非光伏業(yè)務(wù)有望打造第二成長(zhǎng)曲線?？紤]到UV光轉(zhuǎn)膠膜出貨占比提升有望推動(dòng)公司盈利能力超預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.84、7.08億元（上調(diào)前為4.49、5.42億元），新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年公司歸母凈利潤(rùn)為9.19億元，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)182.68%、46.24%、29.85%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.10、1.61、2.09元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為19、13、10倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；UV光轉(zhuǎn)膠膜等產(chǎn)品出貨不及預(yù)期。