>> 中信證券-賽伍技術(shù)(603212)投資價值分析報告：多元創(chuàng)新平臺企業(yè)，新技術(shù)驅(qū)動高增長-230307
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
大小： |
4108KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王喆,袁健聰 |
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賽伍技術(shù)為多元化材料平臺企業(yè)，光伏背板及POE膠膜業(yè)務(wù)領(lǐng)先。公司POE膠膜產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，且粒子保供能力強(qiáng)，有望保持領(lǐng)先市占率。公司積極拓展3C及鋰電膜材料市場，業(yè)務(wù)毛利率較高，營收保持高速增長。公司研發(fā)實力強(qiáng)勁，以戰(zhàn)略型平臺研發(fā)為核心，延伸業(yè)務(wù)布局，不斷引領(lǐng)行業(yè)變革。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為2.35/5.36/7.54億元，給予公司目標(biāo)價37元，對應(yīng)2023年30倍PE，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍賽伍技術(shù)為國內(nèi)領(lǐng)先的多元化材料平臺企業(yè)，2023年毛利率有望回升。公司主營光伏背板、封裝膠膜及鋰電膜材料業(yè)務(wù)。背板及POE膠膜市占率居行業(yè)前列，公司目前背板及膠膜產(chǎn)能分別為1.8、3.6億平，隨公司對現(xiàn)有產(chǎn)能挖潛增效，公司光伏材料市占率有望保持領(lǐng)先地位。我們預(yù)計公司2022-2023年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.35、5.36億元，同比+37.9%、+128.5%，毛利率為13.8%、15.9%，2023年有望實現(xiàn)盈利能力的修復(fù)。
▍光伏材料產(chǎn)能擴(kuò)張，新技術(shù)加速滲透，產(chǎn)品矩陣優(yōu)化完善。根據(jù)中信證券研究部電力設(shè)備與新能源行業(yè)組預(yù)測，2023/2024年全球光伏新增裝機(jī)有望達(dá)350/440 GW，行業(yè)保持高增長，光伏背板及封裝膠膜的需求提升。公司優(yōu)化背板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)推動成本回落，改善毛利率。公司推出HJT電池用UV光轉(zhuǎn)膠膜產(chǎn)品，獲得頭部企業(yè)邁為股份、華晟新能源認(rèn)可，并與華晟新能源簽訂23-24年10GW框架合作協(xié)議，我們認(rèn)為公司將憑借先發(fā)優(yōu)勢獲得其他HJT電池企業(yè)認(rèn)可，UV光轉(zhuǎn)膠膜滲透率有望加速，公司有望憑借其技術(shù)溢價提升產(chǎn)品毛利率，提升盈利能力。
▍鋰電材料業(yè)務(wù)高速增長，布局新增長曲線。公司鋰電業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量高速增長，2021年SET材料產(chǎn)量同比+591%，公司電子電氣領(lǐng)域高端功能材料逐步放量，規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步提升。根據(jù)公司公告，截至2021年底，公司在售和在研產(chǎn)品單車價值量約為2000元，據(jù)此我們推算，2022年公司產(chǎn)品對應(yīng)鋰電膜材料市場規(guī)模有望達(dá)100億元，預(yù)計2022-2025年CAGR為30%，保持高速增長。公司鋰電池用膜材料與3M、德莎等國外企業(yè)同臺競爭。我們看好公司在比亞迪等頭部車企中進(jìn)一步國產(chǎn)替代。
▍研發(fā)技術(shù)為公司核心優(yōu)勢，多次引領(lǐng)行業(yè)變革。公司在背板領(lǐng)域獨創(chuàng)KPf氟皮膜型背板，迅速成為含氟背板領(lǐng)域市占率首位產(chǎn)品。公司在膠膜領(lǐng)域推出的HJT電池用UV光轉(zhuǎn)膠膜產(chǎn)品，布局前瞻，順應(yīng)技術(shù)迭代趨勢，目前處于行業(yè)領(lǐng)先地位，進(jìn)一步實現(xiàn)光伏組件的效率提升。公司依托自身研發(fā)優(yōu)勢，拓展鋰電業(yè)務(wù)，2020年與比亞迪合作開發(fā)電芯藍(lán)膜，實現(xiàn)國產(chǎn)替代。我們認(rèn)為公司研發(fā)實力及創(chuàng)新能力處于行業(yè)領(lǐng)先地位，類比海外公司創(chuàng)新發(fā)展方式，我們認(rèn)為公司將通過其技術(shù)平臺，實現(xiàn)技術(shù)遷移、研發(fā)增效，看好公司未來發(fā)展?jié)摿Α?br> ▍風(fēng)險因素：光伏新增裝機(jī)量不及預(yù)期、公司新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、N型電池滲透率不及預(yù)期、POE粒子保供能力不足的風(fēng)險、UV光轉(zhuǎn)膠膜技術(shù)替代的風(fēng)險、光伏背板滲透率下行的風(fēng)險。
▍投資建議：賽伍技術(shù)為光伏背板及POE膠膜領(lǐng)先企業(yè)。公司POE膠膜產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，目前產(chǎn)能約3.6億平，且粒子保供能力強(qiáng)，有望保持領(lǐng)先市占率。公司積極拓展3C及鋰電膜材料市場，業(yè)務(wù)毛利率較高，營收保持高速增長。公司研發(fā)實力強(qiáng)勁，KPf型背板、HJT電池用UV光轉(zhuǎn)膠膜為行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)，以戰(zhàn)略型平臺研發(fā)為核心，延伸業(yè)務(wù)布局，不斷引領(lǐng)行業(yè)變革。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為2.35/5.36/7.54億元，參考可比公司估值，結(jié)合PE及DCF估值方法，給予公司目標(biāo)價37元，對應(yīng)2023年30倍PE，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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