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核心觀點(diǎn)：
　　地方化債持續(xù)演繹，助力環(huán)保資產(chǎn)價(jià)值重估。針對(duì)地方債務(wù)問(wèn)題，7月中央政治局會(huì)議提出“一攬子化債”規(guī)劃，9月底至今兩周時(shí)間，內(nèi)蒙古、天津、遼寧、云南、重慶、廣西已累計(jì)啟動(dòng)3197億特殊再融資債券發(fā)行，加速償還當(dāng)?shù)赝锨返钠髽I(yè)賬款。環(huán)保作為PPP歷史遺留問(wèn)題的重災(zāi)區(qū)，將充分受益于化債推進(jìn)：（1）應(yīng)收賬款有望加速收回、改善資產(chǎn)及現(xiàn)金流質(zhì)量，截止2022年底環(huán)保各類應(yīng)收款項(xiàng)（應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)）超1500億，相當(dāng)于板塊最新市值25%，其中相當(dāng)大比例歷史拖欠款項(xiàng)有望受益“化債”政策加速回流；（2）壞賬計(jì)提有望沖回、增厚當(dāng)期利潤(rùn)，截止2022年底板塊壞賬準(zhǔn)備171億元，相當(dāng)于當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的59%；（3）長(zhǎng)期來(lái)看，環(huán)保盈利、回款保障力度提高下，當(dāng)前2023年P(guān)E不足10倍的水務(wù)、固廢運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)有望迎來(lái)價(jià)值重估。
　　關(guān)注方向一：應(yīng)收、壞賬準(zhǔn)備占比高，邊際彈性大的個(gè)股。環(huán)保板塊2022年底應(yīng)收賬款/當(dāng)前市值比值超30%的企業(yè)共計(jì)54家，主要以園林綠化、生態(tài)修復(fù)、水處理等細(xì)分方向?yàn)橹?，其中東方園林、棕櫚股份、節(jié)能鐵漢在內(nèi)的7家企業(yè)應(yīng)收賬款/市值比值超100%，理論修復(fù)彈性突出。疊加財(cái)政壓力較大地區(qū)為本次“化債”的支持方向，內(nèi)蒙古、天津、云南等地環(huán)保企業(yè)有望率先受益，建議關(guān)注碧水源、蒙草生態(tài)等。
　　關(guān)注方向二：第二曲線清晰，化債改善拖累項(xiàng)。部分環(huán)保公司除去環(huán)保PPP業(yè)務(wù)之外，已經(jīng)孵化出第二曲線。建議關(guān)注通過(guò)本次“化債”改善存量PPP拖累項(xiàng)后，第二主業(yè)有望快速發(fā)展的公司：（1）聚光科技，第二曲線聚焦高端科學(xué)儀器質(zhì)譜儀，已是國(guó)內(nèi)質(zhì)譜儀國(guó)產(chǎn)化龍頭，2023年科技儀器設(shè)備自主可控戰(zhàn)略高度不斷提升、相關(guān)扶持政策有望進(jìn)一步發(fā)力，公司作為國(guó)產(chǎn)帶頭人有望率先受益。（2）路德環(huán)境，第二曲線聚焦酒糟資源化，品牌、技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)能正處快速擴(kuò)張周期。
　　關(guān)注方向三：低估值運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，受益長(zhǎng)期環(huán)保資產(chǎn)價(jià)值重估。目前環(huán)保板塊的估值壓制因素最主要的一環(huán)就來(lái)自于地方政府付費(fèi)的不確定性，倘若通過(guò)“化債”手段解決地方政府付費(fèi)拖欠問(wèn)題，環(huán)保板塊存量運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)均有望迎來(lái)價(jià)值重估，重點(diǎn)關(guān)注2023年P(guān)E估值倍數(shù)僅10倍的固廢、水務(wù)運(yùn)營(yíng)公司：（1）旺能環(huán)境（低估值、純運(yùn)營(yíng)固廢公司，再生業(yè)務(wù)盈利扭轉(zhuǎn)）、瀚藍(lán)環(huán)境（燃?xì)庥崔D(zhuǎn)，資本開(kāi)支收縮趨勢(shì)明確）、三峰環(huán)境（國(guó)產(chǎn)焚燒設(shè)備龍頭，三年股息率持續(xù)提升）；（2）洪城環(huán)境（南昌市公用事業(yè)平臺(tái)，3年股息率超6%）、建議關(guān)注重慶水務(wù)（長(zhǎng)期高分紅標(biāo)桿，可對(duì)標(biāo)水電資產(chǎn)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，分紅率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，回款不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。