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核心觀點(diǎn)
　　國(guó)慶假期期間主要三件事，綜合影響并不大，] A50和恒生指數(shù)在假期均小幅上漲。
　　第一，十一出行穩(wěn)中有升，“價(jià)”好于“量”。2023年中秋國(guó)慶假期，出行有一定修復(fù)，但熱度依然不足。出游人次恢復(fù)力度相較于五一和端午有所減弱，但旅游收入的恢復(fù)力度有所上升，人均旅游支出的修復(fù)速度加快。其中，國(guó)際+港澳臺(tái)的執(zhí)行航班量增長(zhǎng)快于國(guó)內(nèi)航班，境外游恢復(fù)較快。票房收入僅恢復(fù)至2019年同期的63.6%。
　　第二，國(guó)內(nèi)基本面延續(xù)修復(fù)。9月制造業(yè)PMI延續(xù)反彈，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，錄得50.2%，反彈幅度超出市場(chǎng)預(yù)期（預(yù)期值50%）。值得一提的是9月服務(wù)業(yè)PMI企穩(wěn)，小幅反彈，結(jié)束了4月以來(lái)的連續(xù)下跌趨勢(shì)，建筑業(yè)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)也大幅回升。如我們之前預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)低位企穩(wěn)可能延續(xù)至11月，但年底仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。
　　第三，美債大幅上行，但敏感性減弱。美國(guó)9月制造業(yè)PMI繼續(xù)提升，疊加美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，均表明當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)，軟著陸概率提高，利率維持高位的時(shí)間可能更長(zhǎng)。受此影響，假期期間，美國(guó)10年國(guó)債收益率大幅上行約34BP，盤中高點(diǎn)接近4.9%。在美債的擾動(dòng)下，全球多數(shù)資產(chǎn)收跌，但美股漲跌不一，納斯達(dá)克指數(shù)漲幅最大，油價(jià)跌幅最大。往后看美債后續(xù)走勢(shì)仍有不確定性，但美股的利空敏感性已經(jīng)明顯減弱。
　　往后看，海外市場(chǎng)的變動(dòng)和國(guó)內(nèi)強(qiáng)力政策的持續(xù)性是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。建議未來(lái)兩個(gè)月對(duì)股債以震蕩思路布局，邊際變化更可能來(lái)自海外因素。從社融的領(lǐng)先性來(lái)看，國(guó)內(nèi)因素大的變化可能在年底，留意年底經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)再度下行的風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策及其落地效果不及預(yù)期，地緣政治變化超預(yù)期