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公司深耕貴金屬冶煉，2022收入大幅上升。公司是國(guó)內(nèi)黃金冶煉的龍頭企業(yè)之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括黃金礦產(chǎn)資源開發(fā)、貴金屬冶煉、高新材料研發(fā)及生產(chǎn)、國(guó)際貿(mào)易等。2022年公司黃金產(chǎn)銷量均有所提升，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為500.47億元，同比增長(zhǎng)20.94%，歸母凈利潤(rùn)為4.99億元，同比增長(zhǎng)9.74%。
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息逐漸放緩，黃金配置機(jī)會(huì)增加。美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息是為了緩解疫情期間美國(guó)的高通脹，目前通脹呈現(xiàn)持續(xù)下行趨勢(shì)。伴隨后續(xù)通脹水平的進(jìn)一步回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程或逐步退出。由于黃金價(jià)格與實(shí)際利率負(fù)相關(guān)，美聯(lián)儲(chǔ)加息逐漸放緩，為黃金提供配置機(jī)會(huì)。
　　全球黃金儲(chǔ)備量上行，或?qū)?dòng)金價(jià)上行。黃金具有天然的貨幣屬性，近十年供給保持穩(wěn)定，從2020年起需求有明顯增勢(shì)。目前全球黃金儲(chǔ)備量開始上行，截至2022年儲(chǔ)備量達(dá)35459.50噸，主要增儲(chǔ)國(guó)為俄羅斯、中國(guó)等。2023年國(guó)內(nèi)黃金儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)，或帶動(dòng)金價(jià)逐步上行。
　　大力發(fā)展冶煉業(yè)務(wù)，布局新材料領(lǐng)域。冶煉業(yè)務(wù)是公司盈利的核心業(yè)務(wù)之一，黃金冶煉行業(yè)已具有明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。公司目前具備年產(chǎn)黃金50噸、白銀1000噸、電解銅25萬(wàn)噸、硫酸130萬(wàn)噸的能力。（1）公司通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債來(lái)募集資金投資含金多金屬礦有價(jià)元素綜合回收技術(shù)改造項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后，將具備年處理45萬(wàn)噸含金多金屬礦能力，此外公司最新規(guī)劃135萬(wàn)噸冶煉產(chǎn)能。（2）遼上金礦擴(kuò)界、擴(kuò)能采選項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模可達(dá)90萬(wàn)噸/年。萬(wàn)國(guó)國(guó)際礦業(yè)海外礦山金嶺礦正式投產(chǎn)，公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增加。（3）公司全布局的高純材料研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目二期工程，于2022年11月份建成試產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)?？春媒饍r(jià)未來(lái)表現(xiàn)及公司未來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為6.2、7.1、10.9億元，對(duì)應(yīng)2023年10月10日收盤價(jià)PE分別為22.6、19.8、12.9倍?；谛袠I(yè)景氣度判斷以及公司產(chǎn)量增長(zhǎng)假設(shè)，我們認(rèn)為公司有望充分受益。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：探礦及開采風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。