>> 華西證券-雷電微力(301050)新激勵計劃設(shè)立更高目標(biāo)，中長期增長動能充足-231011
| 上傳日期： |
2023/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸洲 |
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事件概述
9月28日晚，公司披露2023年限制性股票激勵計劃（草案），擬以35.63元/股的價格向董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨干授予限制性股票總計850萬股（占總股本的4.88%），其中，首次授予800萬股（占總股本的4.59%），激勵對象共162人。
分析判斷:
激勵力度更大、覆蓋范圍更廣，激勵人員擴大至包括董事長在內(nèi)的高管5人
對比2022年激勵計劃，新一輪方案所覆蓋的人數(shù)及范圍更大、激勵股票數(shù)量更多、業(yè)績考核要求更優(yōu)，我們認為激勵效果或更明顯。22年激勵計劃共向111名中層管理人員、核心骨干授予360萬股（占總股本的2.07%），而本輪計劃將激勵人員擴大至包括董事長、副總經(jīng)理、董秘共五人在內(nèi)的董事及高管，其中，董事長擬獲授170萬股（占總股本的0.98%），并向中層管理人員及核心骨干157人授予515萬股（占總股本的2.96%）。
方案設(shè)置更優(yōu)、業(yè)績考核目標(biāo)更高，激勵效果或更明顯
從考核目標(biāo)來看，本次目標(biāo)制定更為優(yōu)化、合理。22年計劃以營收或凈利潤的累計值為考核目標(biāo)，對單年度要求力度較低，我們測算，以21、22年營收利潤來看，在不考慮激勵費用的情況下，23年只需完成3.16億元營收或4518萬元凈利潤即可完成目標(biāo)，假設(shè)以此為基礎(chǔ)，24-25年營收目標(biāo)分別為13.23、14.70億元，凈利潤目標(biāo)分別3.63、4.03億元，目標(biāo)設(shè)置較低。而本輪計劃僅以凈利潤為考核目標(biāo)，且設(shè)置單年度值，剔除股份支付費用影響后，23-27年分別需實現(xiàn)凈利潤3.45、4.02、4.6、5.15、5.75億元，力度明顯加大，充分彰顯公司對中遠期發(fā)展的信心。
經(jīng)我們測算，綜合22、23兩期激勵計劃，公司23-27年需分別攤銷0.70、1.30、0.61、0.32、0.13億元激勵費用，則按照激勵計劃考核目標(biāo)，預(yù)計公司23-27年報表端凈利潤至少為2.77、2.72、3.99、4.83、5.62億元，22-27年五年復(fù)合增速在15%以上。
中長期增長動能充足，看好公司訂單及業(yè)績持續(xù)性
公司是國內(nèi)相控陣微系統(tǒng)領(lǐng)域龍頭企業(yè)，目前有M03、R03、TG120三個定型批產(chǎn)產(chǎn)品，2022年2月簽訂兩份某配套產(chǎn)品訂貨合同，總金額達24.07億元，公司已經(jīng)批產(chǎn)產(chǎn)品的供貨處于主導(dǎo)或主要地位。在過去一年行業(yè)整體需求放緩的情況下，公司仍保持相對增長，22年凈利增速37.58%、23H1扣除股份支付影響后凈利增速12.29%。同時，公司主業(yè)中精確制導(dǎo)領(lǐng)域占比達到98%，導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈過去一兩年受各種因素影響較大，我們預(yù)計今年底至明年將迎來補償式增長，而公司作為純粹的導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的，增長彈性較大。此外，市場此前主要對公司后續(xù)訂單及業(yè)績的持續(xù)性存在一定擔(dān)憂，此次激勵計劃給出合理的中遠期增速，彰顯公司發(fā)展信心，或有效提振市場情緒。并且，從基本面看，據(jù)公司公告及投資者問答披露，公司目前配套研制項目十余個，并在衛(wèi)星領(lǐng)域完成相關(guān)客戶開發(fā)，無人機、艦船類應(yīng)用進入預(yù)研階段，我們看好公司后續(xù)訂單持續(xù)性。
衛(wèi)星發(fā)展如火如荼，相控陣微系統(tǒng)是衛(wèi)星數(shù)據(jù)通信鏈的核心部件
公司星載毫米波有源相控陣微系統(tǒng)是衛(wèi)星數(shù)據(jù)通信鏈的核心部件，具有集成度高、體積小、輸出功率大、可靠性高、抗干擾能力強等特點，可以令衛(wèi)星具備更強的目標(biāo)搜索和定位能力，進而能為各型武器系統(tǒng)、特別是彈道導(dǎo)彈提供定位服務(wù)。毫米波有源相控陣天線技術(shù)是促進衛(wèi)星組網(wǎng)發(fā)展的關(guān)鍵技術(shù)之一，也將成為搭建星間鏈路的必然選擇。據(jù)公司在投資者互動平臺披露，公司已開發(fā)相關(guān)客戶，某定型產(chǎn)品已經(jīng)成功應(yīng)用于多顆衛(wèi)星。當(dāng)前星網(wǎng)建設(shè)在即，據(jù)中國航天工業(yè)科學(xué)技術(shù)咨詢有限公司預(yù)測，2019年-2028年間中國將發(fā)射微納衛(wèi)星1,300余顆，到2028年，微納衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)總投資預(yù)計超過2,000億元。我們認為，公司產(chǎn)品是衛(wèi)星數(shù)據(jù)通信鏈的重要關(guān)鍵部件，且公司技術(shù)過硬，具備宇航級相控陣微系統(tǒng)產(chǎn)品設(shè)計及制造經(jīng)驗及產(chǎn)品在軌運行經(jīng)歷，有望在未來廣闊市場中占據(jù)一定份額。
投資建議
公司是毫米波有源相控陣微系統(tǒng)，多款定型產(chǎn)品已實現(xiàn)長期供應(yīng)，在研新型號眾多，公司具備長期成長性。有源相控陣技術(shù)優(yōu)勢明顯，公司產(chǎn)品以精確制導(dǎo)領(lǐng)域應(yīng)用為主，有望受益精確制導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈補償式增長以及相控陣技術(shù)滲透率的提高?？紤]到公司新一輪激勵將產(chǎn)生的攤銷費用，我們調(diào)整公司2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入12.34/15.99/20.74億元（與此前一致），歸母凈利潤3.52/4.02/6.03億元（此前為3.88/4.97/6.45億元），同比增速26.9%、14.3%、50.1%，EPS為2.02/2.31/3.46（此前為2.22/2.85/3.70元），對應(yīng)23年10月10日60.55元/股收盤價，PE分別為30/26/17倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
相控陣技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險；訂單增速不及預(yù)期的風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險等。
備注：華西證券股份有限公司子公司華西金智管理的瀘州華西金智銀聚股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）持有雷電微力股份占比為2.51%。
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