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核心觀點(diǎn)：改革成效已現(xiàn)、板塊分化延續(xù)，看好低估值績(jī)優(yōu)白馬、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、城中村三主線
　　 【總覽】：行業(yè)增速穩(wěn)健，板塊分化延續(xù)
　　建筑業(yè)（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑）：23H1，建筑業(yè)實(shí)現(xiàn)新簽合同額15.4萬(wàn)億元，同比+3.1%；實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值13.2萬(wàn)億元，同比+5.9%。23Q2，建筑業(yè)實(shí)現(xiàn)新簽合同額8.5萬(wàn)億元，同比-1.4%，增速放緩；實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值7.8萬(wàn)億元，同比+0.2%。
　　建筑板塊：1）營(yíng)收/歸母凈利：23H1，SW建筑營(yíng)收、歸母凈利增速分別+6.4%/+4.7%；23Q2，營(yíng)收、歸母凈利增速分別+5.8%/-1.3%；2）盈利能力：23H1，建筑裝飾全行業(yè)毛利率9.97%，和22H1持平，ROE達(dá)到4.62%，同比下降0.20pct；23Q2，建筑裝飾全行業(yè)毛利率同比略降0.05pct，環(huán)比上升1.17pct；3）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流：23H1，建筑裝飾全行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出2410億元，同比少流出400億元；23Q2，建筑裝飾全行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入960億元，同比少流入120億元；4）資產(chǎn)負(fù)債率：23H1，建筑全行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為75.95%，同比增加0.75pct；5）營(yíng)運(yùn)能力：23H1，建筑裝飾全行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為66.1天、同比增加1.7天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為80.1天、同比減少4.0天。
　　 【建筑央企】：指標(biāo)優(yōu)化彰顯改革成效，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率改善明顯
　　核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽：業(yè)績(jī)總體向好，計(jì)提減值損失減少。1）營(yíng)收/歸母凈利：23H1，8家建筑央企營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)，合計(jì)營(yíng)收3.5萬(wàn)億元、增速5.92%，8家央企合計(jì)歸母凈利潤(rùn)898.6億元、增速4.98%；23Q2，8家央企合計(jì)營(yíng)收1.9萬(wàn)億元、增速4.63%，8家央企合計(jì)歸母凈利潤(rùn)471.1億元、增速0.26%；2）新簽：23Q2，8家央企合計(jì)新簽額4.1萬(wàn)億元、增速3.90%，中國(guó)化學(xué)、中國(guó)中冶、中國(guó)能建、中國(guó)交建新簽增速領(lǐng)跑，分別同比增長(zhǎng)37.32%、22.15%、20.62%、15.54%；3）減值損失：23H1，8家建筑央企合計(jì)資產(chǎn)減值損失和信用減值損失分別-51.44、-146.16億元，同比分別少計(jì)提21.61、14.18億元；4）應(yīng)收賬款、合同負(fù)債占資產(chǎn)比：23H1，八大建筑央企應(yīng)收賬款、合同負(fù)債占資產(chǎn)比整體下降，中國(guó)化學(xué)、中國(guó)能建、中國(guó)中鐵同比分別降低4.73、3.00、1.33pct；5）應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)：建筑央企回款能力走勢(shì)分化。23H1，中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)中冶和中國(guó)化學(xué)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少，其他4家央企同比增加；6）毛利率/凈利率：23H1，除中國(guó)建筑毛利率小幅下降外，其余7家建筑央企均保持穩(wěn)定或小幅提升，中國(guó)交建、中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)中冶凈利率分別同比上升0.25、0.11、0.09、0.05pct；7）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流：23H1，中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)中冶、中國(guó)能建、中國(guó)化學(xué)6家企業(yè)同比有所改善，中國(guó)交建、中國(guó)電建同比承壓。
　　“一利五率”指標(biāo)復(fù)盤(pán)：指標(biāo)優(yōu)化彰顯改革成效，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率改善明顯。1）利潤(rùn)總額：23H1，8家建筑央企利潤(rùn)總額同比+3.7%，其中中國(guó)中冶、中國(guó)化學(xué)領(lǐng)跑，同比分別+18.0%、+12.1%；23Q2，8家建筑央企利潤(rùn)總額增速達(dá)1.3%，中國(guó)中冶、中國(guó)能建領(lǐng)跑，分別為+20.5%、+17.9%；2）資產(chǎn)負(fù)債率：23H1，8大建筑央企資產(chǎn)負(fù)債率維穩(wěn)，中國(guó)能建、中國(guó)交建負(fù)債率管控較好，同比分別下降1.1、0.7pct；3）凈資產(chǎn)收
　　益率：23H1，中國(guó)化學(xué)凈資產(chǎn)收益率同比提升0.1pct；23Q2，除中國(guó)中鐵同比提升0.1pct、中國(guó)化學(xué)同比持平外，其他6家建筑央企凈資產(chǎn)收益率同比略降；4）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率：23H1，8大建筑央企中5家營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率上升，平均營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率-5.0%，同比提升1.4pct；23Q2，中國(guó)化學(xué)現(xiàn)金流管控成效顯著，yoy+6.8pct；5）研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度：23H1，中國(guó)電建、中國(guó)中冶、中國(guó)化學(xué)研發(fā)強(qiáng)度位列前3，研發(fā)支出占營(yíng)收分別為2.82%、2.72%、2.67%；中國(guó)能建、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)中鐵研發(fā)支出占比上升最快，分別上升0.31、0.24、0.14pct；6）全員勞動(dòng)生產(chǎn)率：23H1，8大建筑央企中6家全員勞動(dòng)生產(chǎn)率上升。其中，中國(guó)中冶、中國(guó)建筑、中國(guó)交建勞動(dòng)生產(chǎn)率位列TOP3，中國(guó)能建、中國(guó)中冶、中國(guó)化學(xué)勞動(dòng)生產(chǎn)率上升最快。
　　【子板塊】：基建市政韌性強(qiáng)、房建板塊回暖
　　基建市政：經(jīng)濟(jì)面政策面協(xié)同發(fā)力、營(yíng)收凈利保持穩(wěn)增。1）上半年回顧：23H1，基建市政板塊營(yíng)收合計(jì)22409億元、同比穩(wěn)增4.5%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)612.8億元，同比穩(wěn)增5.7%；23Q2，營(yíng)收合計(jì)11759億元、同比穩(wěn)增4.5%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)327.8億元，同比穩(wěn)增2.3%；2）下半年展望：穩(wěn)增長(zhǎng)背景下交通基礎(chǔ)設(shè)施投資穩(wěn)步回升、地產(chǎn)政策回暖背景下城市建設(shè)行業(yè)承壓或減輕。建議關(guān)注城中村改造、一攬子化債背景下訂單、回款邊際改善的建筑央企、地方國(guó)企。
　　房屋建設(shè)：政策加持、企穩(wěn)房建市場(chǎng)需求，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)中有增。1）上半年回顧：23H1，房屋建設(shè)板塊營(yíng)收合計(jì)14288億元、同比穩(wěn)增6.4%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)323.0億元，同比穩(wěn)增4.1%；23Q2，板塊營(yíng)收合計(jì)7594.2億元、同比穩(wěn)增5.3%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)158.7億元，同比下降5.4%、降幅較22年同期-2pct，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額681.8億元、同比多流入78.5億元；2）下半年展望：“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)”背景下房建市場(chǎng)潛力