>> 申萬(wàn)宏源-銀行業(yè)匯金公司主動(dòng)增持四大行點(diǎn)評(píng)：銀行估值修復(fù)的充要條件確立，堅(jiān)定看好-231011
| 上傳日期： |
2023/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行公告，控股股東匯金公司于10月11日主動(dòng)增持公司A股股份，根據(jù)當(dāng)日均價(jià)計(jì)算，分別對(duì)應(yīng)增持金額約1.3億/1.36億/1.17億/0.94億。同時(shí)匯金公司將自增持之日起6個(gè)月內(nèi)以自身名義繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)增持公司股份。
歷史上匯金公司共計(jì)五次在二級(jí)市場(chǎng)增持四大行，均為提振板塊表現(xiàn)注入信心：復(fù)盤(pán)歷史，匯金公司分別于2008/2009/2011/2012/2013五次在二級(jí)市場(chǎng)上增持四大行，次日均帶動(dòng)四大行股價(jià)上漲；除2008年外，另外四次公告增持后一個(gè)月內(nèi)四大行/申萬(wàn)銀行指數(shù)分別平均累計(jì)上漲4.2%/3.2%，跑贏滬深300指數(shù)2個(gè)百分點(diǎn)/1.9個(gè)百分點(diǎn)。
匯金增持大行只是銀行板塊普漲、估值重估的開(kāi)端，并非終點(diǎn)線。切忌停留在“大行股價(jià)上漲則板塊行情步入尾聲、大行已經(jīng)漲過(guò)板塊無(wú)法漲”的誤區(qū)，真金白銀拿銀行所隱含的是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、銀行業(yè)績(jī)可持續(xù)正增長(zhǎng)的積極信心，是對(duì)銀行板塊的正向激勵(lì)、對(duì)板塊估值重估的信心，一切看空銀行的言語(yǔ)我們相信也會(huì)不攻自破。我們?cè)诮衲?月12日發(fā)布的專(zhuān)題報(bào)告《十年鏡鑒：銀行業(yè)價(jià)值重估蓄勢(shì)待發(fā)》中基于過(guò)去十年維度銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)質(zhì)優(yōu)蛻變、資產(chǎn)質(zhì)量做實(shí)改善，以及國(guó)內(nèi)銀行與海外銀行盈利穩(wěn)定性、分紅穩(wěn)定性等對(duì)維度對(duì)比分析明確提出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)上市銀行估值與ROE存在顯著偏離。市場(chǎng)偏面給予銀行估值折價(jià)，但并未基于“充分體現(xiàn)人民性的資產(chǎn)投放、穩(wěn)步提升的資產(chǎn)運(yùn)用效率以及真實(shí)不良、扎實(shí)撥備所確保的相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)預(yù)期”以合理溢價(jià)。這種溢價(jià)的缺失，本質(zhì)上反映投資者多年來(lái)對(duì)銀行“給實(shí)體讓利、為風(fēng)險(xiǎn)買(mǎi)單、沒(méi)有成長(zhǎng)性”的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致“銀行股足夠便宜”的刻板印象，而這種認(rèn)知偏差是需要徹底扭轉(zhuǎn)和證偽的。
事實(shí)上，歷史上每一輪銀行行情都是政策面、基本面和資金面的共振，三者缺一不可，匯金集體增持即是當(dāng)前最有力的資金面。1）政策面：當(dāng)前銀行無(wú)額外利空，過(guò)去持續(xù)處于“悲觀預(yù)期膠著”到“利空因素落地、政策落地催化”的左側(cè)窗口?；怙L(fēng)險(xiǎn)、讓利告一段落、穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的政策底是非常明確的。預(yù)期越悲觀，板塊在政策窗口期可期待的絕對(duì)收益空間就越可觀。2）基本面：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步邊際企穩(wěn)，正朝向銀行有利的宏觀環(huán)境演變。關(guān)鍵指標(biāo)PMI自6月見(jiàn)底以來(lái)連續(xù)3個(gè)月反彈，9月PMI已回歸榮枯線上方；規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同樣有所改善。即將披露的三季報(bào)會(huì)做實(shí)上市銀行業(yè)績(jī)底，優(yōu)質(zhì)銀行完全有望在四季度率先開(kāi)啟利潤(rùn)表修復(fù)趨勢(shì)，伴隨后期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇、信貸需求回暖，銀行基本面改善同樣不會(huì)缺席。
投資分析意見(jiàn)：全面看好銀行，不要忽視此次增持所驅(qū)動(dòng)的普遍性估值修復(fù)，疊加四季度往往是歷來(lái)機(jī)構(gòu)資金尋求安全邊際更高板塊實(shí)現(xiàn)落袋為安的關(guān)鍵窗口，務(wù)必重視銀行板塊的潛在獲利空間。個(gè)股層面繼續(xù)聚焦“業(yè)績(jī)加持的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行”+“超跌賽道銀行”兩條主線：1）有業(yè)績(jī)成長(zhǎng)額外加持的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行水漲船高：瑞豐銀行、蘇州銀行、常熟銀行、寧波銀行；2）基于政策優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)化解、經(jīng)濟(jì)修復(fù)視角，低估值高股息策略下國(guó)有大行、興業(yè)銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策成效低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期；銀行息差持續(xù)承壓且企穩(wěn)節(jié)奏不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)及長(zhǎng)尾客戶(hù)不良風(fēng)險(xiǎn)暴露。
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