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報(bào)告要點(diǎn)：
　　6月份以來(lái)焦煤的大幅上漲，至少涉及到“供給寬松”、“粗鋼平控”兩個(gè)預(yù)期差及其修復(fù)以及密集政策帶來(lái)的商品向好情緒推動(dòng)，對(duì)于前期超跌的補(bǔ)漲也是焦煤能有如此漲幅的重要助推因素之一。
　　往后期看，綜合：1）四季度預(yù)計(jì)煤炭仍是寬松格局；2）旺季需求峰值過(guò)后，高鐵水&低鋼廠盈利率矛盾不斷累積背景下越來(lái)約大概率發(fā)生的逆反饋；3）四季度化工煤需求的季節(jié)性回落對(duì)煤價(jià)的邊際壓力（含當(dāng)前高庫(kù)存背景下，下游電廠對(duì)于高價(jià)煤的采購(gòu)需求不強(qiáng)烈）；4）厄爾尼諾背景下大概率存在的暖冬對(duì)采暖煤需求的拖力等因素，我們認(rèn)為前期諸多利多因素已經(jīng)體現(xiàn)在價(jià)格之內(nèi)（至少大部分已經(jīng)Price-in），四季度利空的邊際變化及預(yù)期因素更強(qiáng)。站在這個(gè)角度，我們認(rèn)為四季度煤炭，尤其可能發(fā)生的逆反饋影響的焦煤，價(jià)格發(fā)生回調(diào)的可能性更大，向下可關(guān)注1450-1550元/噸區(qū)間（加權(quán)指數(shù)）。