>> 信達證券-中航重機(600765)被低估的航空鍛造龍頭，長期趨勢向好-231012
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張潤毅 |
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事件：10月11日，中航重機發(fā)布2023三季報預(yù)告，業(yè)績預(yù)增12.2%：1）營收端：預(yù)計2023前三季度實現(xiàn)營收79.65億（+3.2%）；23Q3單季實現(xiàn)營收24.61億（-6.8%）；2）利潤端：2023前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤10.27億（+12.21%），扣非凈利潤10.25億（+13.02%）；23Q3單季歸母凈利潤2.5億（-29.7%）；實現(xiàn)扣非凈利潤2.45億（-30.4%）。
點評：
短期波動不改長期向上趨勢，作為國內(nèi)稀缺的航空鍛造龍頭，中航重機步入產(chǎn)能爬坡關(guān)鍵期，是成長確定性高、低估值的優(yōu)質(zhì)白馬，重申“買入”評級。1）近期公司股價波動較大，我們判斷，一方面與市場弱勢震蕩、軍工板塊整體回調(diào)較多有關(guān)，另一方面市場可能對航空鍛造行業(yè)的增速與競爭格局有所擔憂，但我們認為我國軍用飛機、發(fā)動機鍛件需求旺盛，以C919為代表的民機也正快速放量，鍛造市場空間廣闊。2）隨著公司新產(chǎn)能釋放與產(chǎn)業(yè)鏈一體化加速布局，我們預(yù)計2023-25年歸母凈利潤16.03/22.21/30.16億，CAGR為37.2%，對應(yīng)PE為19/14/10倍，維持買入評級。
受宏山鍛造并表與加大研發(fā)投入等影響，2023Q3業(yè)績低于預(yù)期：1）營收端符合預(yù)期：2023年前三季度營收79.65億（+3.2%），剔除無錫卓越出表和稅收政策影響，公司預(yù)計同口徑增長19.25%；2）利潤端：23Q3單季歸母凈利潤2.5億（-29.7%），或因公司加大研發(fā)投入和宏山鍛造導(dǎo)入期虧損所致；3）研發(fā)費用：2023前三季度研發(fā)費用5.45億（+156%），23Q3單季研發(fā)費用2億（+169.3%），研發(fā)費率8.13%（+5.3pct），環(huán)比+0.8pct；4）宏山鍛造：新進入合并報表范圍，正在開展新產(chǎn)品研發(fā)等投入，Q3單季預(yù)計虧損3500萬；5）若剔除研發(fā)費用和宏山鍛造虧損影響，2023前三季度預(yù)計歸母凈利潤13.88億（+51.5%），Q3單季約4.15億（+16.9%）。6）增長新引擎：我們認為，研發(fā)費用增加表明公司加大新市場、新產(chǎn)品開發(fā)力度，宏山鍛造或正處于產(chǎn)能導(dǎo)入、高端產(chǎn)品研發(fā)的關(guān)鍵期，未來有望成為公司業(yè)績增長的新引擎。
公司或?qū)⑦M入產(chǎn)能爬坡關(guān)鍵階段，新產(chǎn)能或為公司成長注入新動能：1）收購宏山鍛造80%股權(quán)，快速補齊500MN超大鍛件產(chǎn)能和鋁合金鍛造工藝短板，市占率有望持續(xù)提升：公司于23年7月與南山鋁業(yè)簽訂協(xié)議，擬以13.18億現(xiàn)金收購宏山鍛造80%股權(quán)，并于8月完成該事項的工商變更。2）持續(xù)推進高端產(chǎn)能建設(shè)：西安新區(qū)先進鍛造產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)等募投項目或?qū)⒂?3-24年達到預(yù)定可使用狀態(tài)；航空工業(yè)安大擬投入3.8億以實施航空鍛造產(chǎn)品生產(chǎn)能力提升建設(shè)項目。3）推進材料研究與產(chǎn)能建設(shè)：擬投入4.6億建設(shè)技術(shù)研究院，未來有望實現(xiàn)鈦合金棒材500噸/年、機械加工零件2500件/年的產(chǎn)能；受托經(jīng)營青海聚能鈦，圍繞鈦合金開展再生及熔煉業(yè)務(wù)研究。
航空鍛造龍頭，軍民并進，有望演繹強者恒強：1）鞏固軍用領(lǐng)域市場優(yōu)勢：公司于8月與中航工業(yè)續(xù)簽《關(guān)聯(lián)交易框架協(xié)議》，我們認為，此舉或有利于充分利用集團公司擁有的資源和優(yōu)勢，增強公司競爭力。2）優(yōu)化民用航空產(chǎn)業(yè)布局，以C919為代表的民航市場空間有望持續(xù)打開：與上海飛機制造有限公司圍繞ARJ21及C919等型號簽訂了業(yè)務(wù)合作協(xié)議；安大公司與中國航發(fā)航材院合作項目獲得中國航發(fā)科技進步特等獎，新開發(fā)C919配套鍛件12項，獲中國商飛“C919TC取證先進集體”；景航公司商飛認證按計劃完成階段性工作。3）持續(xù)拓展國際航空外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)：宏遠公司國際民航業(yè)務(wù)訂貨快速增長，完成波音公司11項新品首件認證，榮獲霍尼韋爾公司“2022年優(yōu)秀供應(yīng)商獎”，在國際航空發(fā)動機鍛件領(lǐng)域取得實質(zhì)性突破。
風險提示：新產(chǎn)能釋放進度不及預(yù)期；宏山鍛造產(chǎn)能導(dǎo)入進度不及預(yù)期。
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