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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　風(fēng)險(xiǎn)偏好將延續(xù)兩端走，股票定價(jià)交易思維仍然勝過(guò)預(yù)期思維，下一階段機(jī)會(huì)仍在微觀結(jié)構(gòu)出清且具備邊際催化的高端制造，重點(diǎn)推薦電子（消費(fèi)電子/半導(dǎo)體）、軍工（航天裝備/航空裝備）、機(jī)械（專用設(shè)備/電網(wǎng)設(shè)備）、汽車零部件的中小市值股票。
　　摘要：
　　2023年行情與收益表現(xiàn)分化，風(fēng)險(xiǎn)偏好兩端走。①2023年市場(chǎng)存在熱點(diǎn)頻出，但主流機(jī)構(gòu)賺錢效應(yīng)走弱的矛盾?？此剖鞘袌?chǎng)風(fēng)格與機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股偏離所導(dǎo)致，但核心是不同投資者面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期變化時(shí)表現(xiàn)出不同態(tài)度。②2023年以來(lái)由于不確定性提升，市場(chǎng)長(zhǎng)期預(yù)期出現(xiàn)波動(dòng)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好由過(guò)去同步變動(dòng)走向分化。且預(yù)期角度尋找機(jī)會(huì)變得困難，部分板塊長(zhǎng)期調(diào)整后交易層面表現(xiàn)出性價(jià)比，定價(jià)權(quán)重交易思維勝過(guò)預(yù)期思維。③高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者積極做多，主題投資/中小市值/次新股領(lǐng)漲。④低風(fēng)險(xiǎn)偏好機(jī)構(gòu)投資者保持謹(jǐn)慎，市場(chǎng)增量資金匱乏，存量博弈明顯，熱點(diǎn)機(jī)會(huì)輪動(dòng)，未出現(xiàn)普漲機(jī)會(huì)。
　　復(fù)盤2013：風(fēng)險(xiǎn)偏好兩端走，科技股獨(dú)立行情有望持續(xù)。①2013年創(chuàng)業(yè)板指和上證指數(shù)走勢(shì)分化，原因是不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者在面對(duì)不確定性時(shí)，做出不同應(yīng)對(duì)。②2013年政策超預(yù)期收緊（地產(chǎn)國(guó)五條、銀行降非標(biāo)），經(jīng)濟(jì)壓力有所顯現(xiàn)，且出現(xiàn)錢荒等事件影響，低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)減持價(jià)值股。③高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者抓住移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，利用兩融標(biāo)的擴(kuò)容積極做多。創(chuàng)業(yè)板長(zhǎng)期調(diào)整后微觀結(jié)構(gòu)出清，也在交易維度為上漲打開空間。④目前與2013年類似，長(zhǎng)期看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能切換，短期看補(bǔ)庫(kù)周期仍需等待，使得預(yù)期不確定性抬升，低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者或受到持續(xù)影響，兩端走行情將持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。
　　微觀結(jié)構(gòu)：低風(fēng)險(xiǎn)特征的科技成長(zhǎng)在電子/軍工/機(jī)械。①展望后市，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好兩端走，價(jià)值風(fēng)格難切換，科技成長(zhǎng)仍占優(yōu)。②但機(jī)會(huì)很難出現(xiàn)在預(yù)期充分、微觀結(jié)構(gòu)擁擠的方向，而是會(huì)切換至風(fēng)險(xiǎn)特征偏低，即漲幅不高、估值低位的電子/軍工/機(jī)械/。③證監(jiān)會(huì)發(fā)布減持新規(guī)，電子/軍工/機(jī)械因分紅條件導(dǎo)致減持受限的公司數(shù)量占比居前，產(chǎn)業(yè)資本減持風(fēng)險(xiǎn)降低將利好做多情緒表達(dá)。④從微觀擁擠度看，具備吸引力的環(huán)節(jié)包括電子（元件/消費(fèi)電子）、軍工（航天裝備/航空裝備/地面兵裝/航海裝備）、機(jī)械（專用設(shè)備/電網(wǎng)設(shè)備/工程機(jī)械）。
　　重點(diǎn)推薦微觀結(jié)構(gòu)改善，且具備邊際催化的方向。邊際催化關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策/周期復(fù)蘇/競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。①產(chǎn)業(yè)政策：關(guān)注舉國(guó)體制補(bǔ)短板。②周期復(fù)蘇：機(jī)械/軍工Q2業(yè)績(jī)有韌性，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)帶動(dòng)需求改善。電子新品發(fā)布有望拉動(dòng)需求，5-8月全球半導(dǎo)體出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。中報(bào)季結(jié)束后，短期業(yè)績(jī)下修風(fēng)險(xiǎn)不大。③競(jìng)爭(zhēng)格局：若競(jìng)爭(zhēng)格局改善將有效緩解盈利能力走弱風(fēng)險(xiǎn)。從毛利率/銷售費(fèi)用率/營(yíng)收集中度篩選，競(jìng)爭(zhēng)格局改善的方向在軍工（航空裝備/航天裝備）、機(jī)械（專用設(shè)備/電網(wǎng)設(shè)備）、汽車（乘用車/汽車零部件/商用車）。④綜合微觀結(jié)構(gòu)和邊際催化，重點(diǎn)推薦電子（消費(fèi)電子/半導(dǎo)體）、軍工（航天裝備/航空裝備）、機(jī)械（專用設(shè)備/電網(wǎng)設(shè)備）、汽車零部件的中小市值股票。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)有效性下降；交易過(guò)度擁擠；技術(shù)研發(fā)可能失敗。