>> 中銀證券-華旺科技(605377)虎踞龍盤今勝昔，中流擊水奮者先-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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| 2468KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳浩武,林祁楨 |
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華旺科技是國內(nèi)裝飾原紙行業(yè)龍頭，上市以來產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，市占率持續(xù)提升，帶動業(yè)績穩(wěn)健增長。公司工藝領(lǐng)先，噸成本具備比較優(yōu)勢?？紤]公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，轉(zhuǎn)型綜合性特種紙企業(yè)，首次覆蓋給予買入評級。
支撐評級的要點
經(jīng)營穩(wěn)步向好的裝飾原紙龍頭。華旺科技是國內(nèi)中高端裝飾原紙行業(yè)龍頭企業(yè)，2022年市占率約21.5%。上市以來公司產(chǎn)能持續(xù)擴張，盈利能力穩(wěn)步提高，毛利率維持在行業(yè)較高水平的同時，不斷改善費用率，促使凈利率、ROE穩(wěn)步提升。
原材料約占成本80%，且對外依存度較高，但下游板材企業(yè)對直接影響產(chǎn)品外觀的紙張價格不敏感，中高端產(chǎn)品競爭力強，產(chǎn)業(yè)鏈成本轉(zhuǎn)嫁能力強。
市占率隨產(chǎn)能釋放穩(wěn)步提升。2020年以來，華旺科技、夏王紙業(yè)產(chǎn)銷增速高于行業(yè)增速，市占率穩(wěn)步提升，雙龍頭格局強化。
工藝領(lǐng)先，噸成本具備比較優(yōu)勢。工藝方面，裝飾原紙生產(chǎn)流程長、環(huán)節(jié)多，生產(chǎn)細(xì)節(jié)的參數(shù)調(diào)控對產(chǎn)品品質(zhì)有直接影響，公司堅持技術(shù)創(chuàng)新，實用新型專利數(shù)量行業(yè)領(lǐng)先。噸成本方面，龍頭企業(yè)采購優(yōu)勢顯著，2020年以來公司產(chǎn)品噸成本比較優(yōu)勢持續(xù)擴大。
橫向拓展品類，轉(zhuǎn)型綜合性特種紙企業(yè)。裝飾原紙產(chǎn)能擴張之外，公司積極拓展產(chǎn)品品類，布局醫(yī)療包裝紙、食品包裝紙、電力電纜紙、三防熱敏紙等產(chǎn)品線，規(guī)劃新產(chǎn)線的環(huán)境影響評價已于2023年7月25日通過馬鞍山市生態(tài)環(huán)境局批復(fù)。橫向拓展品類一方面有望強化規(guī)模效應(yīng)，增強公司對上游原料的議價力；另一方面有助于拓寬需求來源，使公司可以更好的應(yīng)對需求端行業(yè)周期下行帶來的風(fēng)險。
估值
考慮23H1漿價下行，利潤有望逐步修復(fù)，產(chǎn)能擴張下公司訂單承接能力增強，預(yù)計公司2023-2025年收入分別為38.9、48.1、56.6億元，歸母凈利分別為5.6、6.5、7.8億元；EPS分別為1.69、1.95、2.34元；對應(yīng)PE分別為12.9、11.2、9.3倍。首次覆蓋，給予買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
原材料價格短期大幅波動、國際貿(mào)易環(huán)境變化、業(yè)務(wù)開拓風(fēng)險、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。
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