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“防守反擊”：聚焦硬科技+大金融。市場成交接近前低，隱含的悲觀預(yù)期正在接近一致。而短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，增量托底政策預(yù)期增強(qiáng)，市場技術(shù)性反彈漸近，但進(jìn)一步上行仍需靜待海內(nèi)外不確定因素的化解。展望10月，在情緒磨底、存量博弈的環(huán)境下，投資重點(diǎn)在風(fēng)險(xiǎn)特征不高、微觀結(jié)構(gòu)好、預(yù)期分歧大的板塊與題材，而順周期白馬的機(jī)會仍需靜待。推薦三條主線：1）繼續(xù)看好裝備和材料中的題材股：股價(jià)調(diào)整換手充分，微觀交易結(jié)構(gòu)好；制造業(yè)庫存接近底部，盈利預(yù)期調(diào)整充分，景氣修復(fù)力度更強(qiáng)；政策與事件催化密集，推薦電子/汽車/軍工/機(jī)械，新材料（基化）。AI看短期反彈；2）如遇市場調(diào)整，底部布局托底政策，大金融板塊將有短期脈沖反彈行情：非銀/銀行；3）紅利板塊仍然是穩(wěn)健投資者的重要選擇：公用/運(yùn)營商。
　　增長預(yù)期：增長預(yù)期企穩(wěn)，邊際仍在科技產(chǎn)業(yè)催化與金融托底政策。9月中觀高頻數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)、出口、信貸等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)修復(fù)，市場經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)，彭博中國2023年GDP預(yù)期增速不再下修，花旗中國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)亦大幅回升。但考慮到信用擴(kuò)張主體仍未清晰，短期經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)仍將處于周期磨底且波動的狀態(tài)，加之對中長期不確定因素的隱憂，預(yù)計(jì)增長預(yù)期上修幅度有限，當(dāng)前政策與產(chǎn)業(yè)邊際仍更為重要。10月建議重點(diǎn)關(guān)注：1）高端裝備催化密集：海內(nèi)外制造業(yè)景氣回升，重磅新品頻發(fā)，細(xì)分賽道補(bǔ)庫提價(jià)；2）AI產(chǎn)業(yè)趨勢清晰，GPT流量回升，多模態(tài)迭代加速；3）大金融板塊增量市場托底政策預(yù)期升溫。
　　估值與定價(jià)：高端制造及紅利性價(jià)比較高，中報(bào)后各指數(shù)盈利下調(diào)被逐步定價(jià)。主要指數(shù)估值分位普遍降至中低位置。多數(shù)行業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)且分歧度有所收斂，9月石化景氣邊際向上、農(nóng)業(yè)/非銀/傳媒/銀行/通信景氣邊際向下，而期間石化股價(jià)上漲、農(nóng)業(yè)/非銀/傳媒下跌已做出相應(yīng)定價(jià)。絕對估值角度，紅利/消費(fèi)板塊得分靠前，紅利/高端制造估值性價(jià)比較高。相對估值角度，消費(fèi)/金融得分相對靠前。
　　交易結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知：投資機(jī)會在風(fēng)險(xiǎn)特征不高、微觀結(jié)構(gòu)好且預(yù)期分歧大的板塊和個(gè)股。1）交易結(jié)構(gòu)方面：大金融當(dāng)前交易結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，長期機(jī)構(gòu)擁擠度不高，且公募近期亦有增配；科技方面，我們9月推薦的高端裝備得到了市場認(rèn)可，相關(guān)行業(yè)的成交額占比提升，其中消費(fèi)電子/機(jī)械仍有加倉空間，而新材料（基化/建材/有色）的擁擠度仍然較低，此外AI中軟件低擁擠，短期有反彈可能，通信高擁擠度。消費(fèi)長期低擁擠，醫(yī)藥反彈后短期擁擠度提升。紅利方面，石化煤炭擁擠度高，而公用事業(yè)擁擠水平較低。2）風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知方面：9月風(fēng)險(xiǎn)資金流入設(shè)備（汽車/電子）、TMT（通信/傳媒/計(jì)算機(jī)）以及服務(wù)消費(fèi)，煤炭/石化等流出。展望10月，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，大國博弈風(fēng)險(xiǎn)將收斂，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好探底后有望緩慢修復(fù)，中低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)符合當(dāng)前定價(jià)環(huán)境，高股息仍是優(yōu)質(zhì)選擇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球地緣政治不確定性；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與評分標(biāo)準(zhǔn)誤差。