>> 中信證券-2023年9月物價數(shù)據(jù)點評：PPI數(shù)據(jù)中隱含著怎樣的“金九”成色？-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強(qiáng) |
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對比歷年工業(yè)品價格的“金九”成色，今年P(guān)PI環(huán)比（+0.4%）和歷史季節(jié)均值近乎持平，但行業(yè)間呈現(xiàn)出明顯的分化特征。主要特征有二：一是上游采掘和原材料行業(yè)價格高漲，中游加工行業(yè)價格平淡；二是，有色系表現(xiàn)較好，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)等明顯弱于歷年9月的表現(xiàn)。國家統(tǒng)計局公布的30個主要工業(yè)行業(yè)中，15個實現(xiàn)了價格環(huán)比上漲，同時受到“原油、煤炭兩大核心工業(yè)原料價格上漲”與“工業(yè)需求回暖”雙重利好因素的影響，但整體而言，來自需求端的支撐或相對有限。觀察后續(xù)PPI的走勢，建議高度關(guān)注房地產(chǎn)政策的落地情況、基建實物工作量變化情況。9月CPI同比0%的表現(xiàn)略低于市場預(yù)期，豬油環(huán)比均為正貢獻(xiàn)，主要拖累還是來自于核心CPI偏弱。細(xì)化拆分核心CPI各分項尋找拖累的來源，交通工具（主因汽車價格戰(zhàn)）、租賃房房租（主因就業(yè)壓力仍存）、旅游與其他用品和服務(wù)價格（主因最強(qiáng)暑期后的邊際回落）明顯低于歷史均值。提示關(guān)注家用器具、通信工具等工業(yè)制成品價格的明顯回暖，預(yù)計后續(xù)仍將對核心CPI的修復(fù)構(gòu)成較強(qiáng)支撐。
▍事項：2023年9月，全國居民消費價格（CPI）同比持平（前值0.1%），環(huán)比上漲0.2%（前值0.3%）；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降2.5%（前值-3.0%），環(huán)比上漲0.4%（前值0.2%）。
▍9月PPI環(huán)比漲幅高達(dá)0.4%，整體“金九”成色與歷史均值相似，但行業(yè)間呈現(xiàn)出明顯的分化特征，并且來自需求端的貢獻(xiàn)或相對偏弱。分析要點如下：
（1）對比歷年工業(yè)品價格的“金九”成色，今年P(guān)PI環(huán)比和歷史季節(jié)均值近乎持平，但提示關(guān)注黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)等行業(yè)明顯弱于歷年9月的表現(xiàn)。PPI指標(biāo)整體季節(jié)性不明顯，但因為歷年“金九銀十”是工業(yè)生產(chǎn)旺季，因此PPI在9、10月份的季節(jié)性特征具有重要參考意義。今年9月，PPI環(huán)比增長0.4%，與過去5年均值0.38%的水平相當(dāng)接近。但我們同時發(fā)現(xiàn)，幾大核心行業(yè)的價格呈明顯差異化表現(xiàn)：黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)環(huán)比0%（歷史均值為0.32%）、非金屬礦物制品業(yè)環(huán)比-0.8%（歷史均值為0.74%），表現(xiàn)不佳；有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)環(huán)比1.2%（歷史均值為0.98%），表現(xiàn)較好。
（2）原油、煤炭兩大核心原材料價格在9月大幅上漲，從成本端廣泛支撐各類工業(yè)行業(yè)價格回暖。原油價格在沙特、俄羅斯減產(chǎn)風(fēng)波對供給側(cè)的擾動下再破高位，9月布倫特原油均價從86.4美元/桶上漲至94.2美元/桶，最高一度突破98美元/桶。在國內(nèi)安監(jiān)趨嚴(yán)等供給側(cè)因素影響下，9月煤炭價格亦出現(xiàn)較大幅度上漲。在此驅(qū)動下，煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格分別環(huán)比增長1.1%、4.1%、3.1%。此外，原油和煤炭作為工業(yè)生產(chǎn)最為核心的兩大原材料，其價格的上漲也從成本端為各類工業(yè)行業(yè)價格回升提供支撐。
?。?）半數(shù)工業(yè)行業(yè)價格環(huán)比上漲，但來自需求側(cè)的支撐或相對有限，整體表現(xiàn)出“上游采掘和原材料行業(yè)價格高漲，中游加工行業(yè)價格平淡”的特點。9月國家統(tǒng)計局公布的30個主要工業(yè)行業(yè)中，15個實現(xiàn)了環(huán)比正增長，8個行業(yè)持平，7個行業(yè)負(fù)增長。各類內(nèi)需定價的商品價格普漲，同時受到供給偏緊、庫存低位、需求走強(qiáng)的作用。但整體而言，市場普遍關(guān)心的基建、地產(chǎn)需求或表現(xiàn)相對平淡。主要論據(jù)如下：
?、俸谏敌枨蟆敖鹁拧眱冬F(xiàn)情況低于預(yù)期。9月鋼材市場的“金九”兌現(xiàn)情況不及預(yù)期。上游的黑色金屬礦采選業(yè)價格環(huán)比大漲3.2%，而中游的黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比僅為0%（低于過去5年均值0.32%）。
?、谟猩当憩F(xiàn)較好，但需求側(cè)或主要得益于新能源制造業(yè)的帶動，傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)需求表現(xiàn)一般。9月，有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)價格均實現(xiàn)環(huán)比正增，分別錄得1.7%、1.2%。
?、鄯墙饘俚V物價格仍然偏弱，但環(huán)比降幅出現(xiàn)一定收窄。非金屬礦物（以水泥為代表）作為傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)建設(shè)的主要原材料之一，其價格的低迷固然受到其自身供給、庫存等不利因素的影響，但也在一定程度上與需求提振不及預(yù)期有關(guān)。9月非金屬礦物采選業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)價格環(huán)比均為負(fù)增長，分別錄得-0.1%、-0.8%。
?。?）觀察后續(xù)PPI的走勢，建議高度關(guān)注房地產(chǎn)政策的落地情況、基建實物工作量變化情況。目前我們預(yù)計，隨著一攬子政策逐漸加力提效，未來幾個月PPI同比讀數(shù)可能緩步上行，但短期難以回到正值區(qū)間。
▍9月CPI同比0%的表現(xiàn)略低于市場預(yù)期，“豬”“油”環(huán)比均為正貢獻(xiàn)，主要拖累還是來自于核心CPI偏弱。細(xì)化拆分核心CPI各分項尋找拖累的來源，我們發(fā)現(xiàn)，交通工具、旅游、租賃房房租、其他用品和服務(wù)價格（包含“旅館住宿”項）明顯低于歷史均值，對核心CPI構(gòu)成較大拖累。分析要點如下：
?。?）重要拖累項：交通工具、旅游、租賃房房租、其他用品和服務(wù)價格（包含“旅館住宿”項）明顯低于歷史均值，對核心CPI構(gòu)成較大拖累。
?、俳煌üぞ邇r格下跌來自于新一輪“汽車價格戰(zhàn)”。8月份以來，多品牌車企開啟今年的第二輪“降價
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