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投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)，把握成長(zhǎng)與價(jià)值雙重主線。（1）火電：盈利與擴(kuò)表周期共振，改革預(yù)期有望升溫，推薦國(guó)電電力、華能國(guó)際、華電國(guó)際電力股份（H）；（2）水電：把握大水電價(jià)值屬性，推薦長(zhǎng)江電力、川投能源；（3）核電：盈利確定性增強(qiáng)，推薦中國(guó)核電。
　　煤價(jià)仍處下行通道，3Q23E火電盈利持續(xù)修復(fù)。迎峰度夏3Q23用電需求增速略有回落，受水電等清潔能源擠出效應(yīng)增強(qiáng)影響，8月火電機(jī)組利用率下滑（7、8月單月利用小時(shí)數(shù)431/426小時(shí)，環(huán)比+54/-5小時(shí)，同比+12/-29小時(shí)）。3Q23現(xiàn)貨及長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)均呈下降趨勢(shì)（3Q23秦皇島山西產(chǎn)Q5500動(dòng)力末煤平倉(cāng)均價(jià)866元/噸，環(huán)比-5.3%；截至3Q23末CCTD秦皇島動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)699元/噸，較2Q23末-1.4%）。我們預(yù)計(jì)代表公司3Q23E火電業(yè)務(wù)的盈利修復(fù)趨勢(shì)不改（火電盈利修復(fù)力度主要取決于市場(chǎng)煤敞口及長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)情況）；但考慮到其他業(yè)務(wù)（如新能源等）的季節(jié)性影響，公司綜合盈利情況仍有分化。
　　基數(shù)效應(yīng)反轉(zhuǎn)，水電業(yè)績(jī)有望高增。2023年8~9月來水同比改善（據(jù)中國(guó)氣象局，2023年8~9月全國(guó)平均降水量111/64.1毫米，同比+35.1%/+29.8%），我們預(yù)計(jì)3Q23全國(guó)水電利用率總體同比上行（水電7、8月單月利用小時(shí)數(shù)339/406小時(shí)，同比-70/+53小時(shí)）。考慮到上年同期季度間來水趨勢(shì)變化（2Q22來水偏豐而3Q22來水嚴(yán)重偏枯），我們預(yù)計(jì)受益于來水情況改善及低基數(shù)影響，3Q23E水電業(yè)績(jī)有望高增。此外，蓄水壓力緩解情況下我們預(yù)計(jì)水電盈利向上趨勢(shì)有望延續(xù)（據(jù)長(zhǎng)江水文網(wǎng)，截至2023年9月29日，長(zhǎng)江流域水庫(kù)群死水位以上蓄水量930億平方米，同比+399億立方米）。
　　新能源運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)?cè)鏊俜只?，核電穩(wěn)定增長(zhǎng)。受自然資源影響，3Q23風(fēng)光出力波動(dòng)性較大（風(fēng)電7、8月單月利用小時(shí)數(shù)179/122小時(shí)，同比+29/-34小時(shí)；光伏7、8月單月利用小時(shí)數(shù)122/127小時(shí)，同比-10/+3小時(shí)）。受新增裝機(jī)驅(qū)動(dòng)（風(fēng)電/光伏7~8月新增裝機(jī)5.9/34.7GW），我們預(yù)計(jì)新能源代表公司3Q23E業(yè)績(jī)維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，但受新能源項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度及風(fēng)光裝機(jī)結(jié)構(gòu)占比等因素影響，新能源運(yùn)營(yíng)商盈利增速分化：預(yù)計(jì)廣宇發(fā)展、太陽能業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂邸?Q23E核電利用率同比增長(zhǎng)（7、8月單月利用小時(shí)數(shù)670/676小時(shí)，環(huán)比+22/+6小時(shí)，同比+3/+21小時(shí)），預(yù)計(jì)核電公司有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：用電需求不及預(yù)期，新能源裝機(jī)進(jìn)度低于預(yù)期，煤價(jià)漲幅超預(yù)期，電價(jià)低于預(yù)期，煤電價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制推進(jìn)低于預(yù)期等。