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23Q3收入/歸母凈利同比+13.4%/+19.1%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　10月13日公司發(fā)布23年三季報(bào)：23年前三季度收入/歸母凈利94.1/5.5億元，同比+18.4%/+84.4%，收入符合業(yè)績(jī)預(yù)告(91.4-99.3億元)；Q3為36.7/2.4億元，同比+13.4%/+19.1%。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品渠道轉(zhuǎn)型有望持續(xù)兌現(xiàn)，維持預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為8.5/11.3/15.0億元，23-25年CAGR為65.4%?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期均值0.58xPEG，考慮近期政策多方面推動(dòng)城中村改造,涂料行業(yè)或有望更加受益存量更新需求，且公司國產(chǎn)涂料龍頭地位穩(wěn)固，給予23年0.8xPEG，目標(biāo)價(jià)84.76元（前值95.35元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　23Q3銷量及收入保持穩(wěn)定增長，毛利率環(huán)比保持平穩(wěn)
　　分產(chǎn)品看，23年前三季度公司主要銷售產(chǎn)品家裝墻面漆/工程墻面漆/膠黏劑/基材與輔材/防水卷材分別實(shí)現(xiàn)收入19.5/34.0/5.6/18.0/8.9億元，同比+6.2%/+11.7%/+27.8%/+52.0%/+29.3%；價(jià)格同比
　　-3.1%/-11.3%/+1.6%/-14.7%/-3.9%，價(jià)格同比下降主要系根據(jù)原材料價(jià)格變化進(jìn)行產(chǎn)品價(jià)格策略調(diào)整和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，但銷量上升仍帶動(dòng)公司收入取得增長。23年前三季度公司毛利率31.3%，同比+2.4pct,其中23Q3毛利率31.8%，同/環(huán)比+1.2/-0.1pct，環(huán)比保持平穩(wěn)。23年前三季度公司主要原材料乳液/鈦白粉/樹脂采購均價(jià)同比-22.7%/-17.0%/-19.5%。
　　23Q3有息負(fù)債率環(huán)比明顯下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流維持良好表現(xiàn)
　　23年前三季度期間費(fèi)用率22.8%，同比-0.4pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為14.1%/5.1%/2.0%/1.5%，同比-0.7/+0.3/-0.3/+0.2pct，各項(xiàng)費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。23年前三季度歸母凈利率5.9%，同比+2.1pct；Q3為6.6%，同/環(huán)比+0.3/-1.1pct，環(huán)比略微下降主要系費(fèi)用率環(huán)比提升。23Q3末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率80.0%/26.5%，同比-2.2/-2.2pct，有息負(fù)債率環(huán)比-5.1pct，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。23Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流+4.0億元，同比+4.9%，現(xiàn)金流維持良好表現(xiàn)。
　　堅(jiān)持品牌升級(jí)渠道為王，產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)
　　公司堅(jiān)持品牌升級(jí)，渠道為王，持續(xù)拓展渠道網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，逐步發(fā)力舊改、學(xué)校、醫(yī)院等小B端應(yīng)用場(chǎng)景，并下沉縣級(jí)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，各品類和渠道發(fā)展良好。10月12日公司召開董事會(huì)議，審議通過了《關(guān)于在河南濮陽工業(yè)園區(qū)投資建設(shè)生產(chǎn)基地項(xiàng)目的議案》，公司擬投資13.9億元建設(shè)生產(chǎn)基地，項(xiàng)目預(yù)計(jì)年產(chǎn)能為15萬噸乳膠漆、30萬噸真石質(zhì)感漆30萬噸、膩?zhàn)臃?0萬噸、防水卷材2500萬平米等，產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本大幅上漲，下游需求不及預(yù)期，壞賬損失持續(xù)大增