>> 民生證券-益生股份(002458)首次覆蓋報告：白羽種禽龍頭企業(yè)，步入高景氣上行周期-231014
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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| 2722KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
周泰 |
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白羽種雞龍頭企業(yè)，多元化布局齊發(fā)力。公司主要以雞苗供應(yīng)為核心競爭力，祖代肉種雞飼養(yǎng)規(guī)模連續(xù)十多年位居全國第一，約占國內(nèi)市場三分之一。2000年公司成立益生雙肌臀原種豬場，從加拿大引進雙肌臀原種豬，業(yè)務(wù)拓展至種豬領(lǐng)域。經(jīng)過多年的發(fā)展，現(xiàn)已成為集種雞、種豬、飼料、乳制品等為一體的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)。2012~2022年，公司營業(yè)收入從6.0億元增長至21.1億元，CAGR為13.4%，2022年凈利潤受行情低迷影響有所承壓。
低引種影響仍將延續(xù)，需求有望迎來擴容。行業(yè)自2020年起已經(jīng)歷2年磨底期，疊加2021年全球禽流感大流行，供給端產(chǎn)能及生產(chǎn)效率均有所下滑。2022年5月起海外引種量大幅下滑，2022年祖代種雞更新量96.3萬套，同比減少約25%。根據(jù)周期傳導(dǎo)理論，我們預(yù)計2023Q3商品代雞苗處于供應(yīng)高峰，Q4或?qū)⒅鸩交芈?，意味著后續(xù)商品代雞苗價格仍有上行空間。
聚焦行業(yè)上游，開拓白雞祖代引種先河。2022年5月起受海外引種受限影響，白羽肉雞行業(yè)逐步步入景氣上行通道，父母代雞苗價格快速抬升，公司雞苗銷售數(shù)據(jù)明顯改善。2023年1-6月公司合計銷售雞苗3.3億只，同比+11.5%，實現(xiàn)收入15.8億元，同比+151.2%。受益于種雞行情回暖，產(chǎn)能缺口延續(xù)，公司雞苗收入有望持續(xù)增長。
“種雞+種豬”雙輪驅(qū)動，固強補短完善體系。利豐品系全面升級，商品代雞苗市場認可度不斷提升。從父母代看，哈伯德利豐品系高峰產(chǎn)蛋率高達88.4%，高于羅斯308快羽。從商品代看，利豐品系總體平均肉雞歐指為412.37，成活率高達86.7%，料肉比僅為1.52，性能優(yōu)勢明顯；25周出欄體重高達3140g，高于羅斯308快羽及AA+，盈利能力較強。2019~2021年，利豐逐步實現(xiàn)品系替代，商品代銷售占比由1.3%增長至98.1%，父母代銷售占比由28.1%增長至100%。此外，扎實推進種豬業(yè)務(wù)，公司引進的新法系和新丹系種豬生產(chǎn)性能突出，新法系種豬一般窩總產(chǎn)仔數(shù)可達15.1頭，生長速度快，而新丹系種豬全群料肉比2.9。
募投擴產(chǎn)持續(xù)推進，“種雞+種豬”有望迎來雙增。公司擬募資11.6億元擴建種豬雞種雞項目，各項目完全達產(chǎn)后，將新增原種豬產(chǎn)能5.40萬頭，新增二元種豬產(chǎn)能7.20萬頭，新增商品豬（含商品肥豬及仔豬）產(chǎn)能29.40萬頭，新增種蛋年孵化量1.46億枚。有助于公司實現(xiàn)種雞、種豬雙輪驅(qū)動，進一步提升公司持續(xù)盈利能力。
投資建議：我們預(yù)計公司2023~2025年歸母凈利潤分別為8.16、14.43、6.90億元，對應(yīng)EPS分別為0.82、1.45、0.69元。公司作為我國種禽養(yǎng)殖龍頭企業(yè)，祖代肉種雞飼養(yǎng)規(guī)模連續(xù)十多年位居全國第一，商品代雞苗市占率也躍升至行業(yè)第一，將率先受益于引種短缺帶來的行業(yè)景氣上行。公司募資擴建種豬業(yè)務(wù)，未來“種雞+種豬”雙輪驅(qū)動可期，首次覆蓋，給予“推薦“評級。
風險提示：雞苗價格大幅波動風險；動物疫病風險；原材料價格波動風險
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