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投資要點(diǎn)：
　　煤炭新產(chǎn)能投放在即，板塊毛利將進(jìn)一步提升。馬朗煤礦建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，一期露天開(kāi)采投產(chǎn)后公司核定的煤炭產(chǎn)能有望達(dá)到3300萬(wàn)噸，遠(yuǎn)期（東部和馬朗礦井工投產(chǎn)）或可達(dá)到7500萬(wàn)噸，同比2022年分別增長(zhǎng)83%和317%。假設(shè)馬朗煤礦2024年投產(chǎn)，則預(yù)計(jì)2023-2025年公司煤炭銷(xiāo)量分別為3250、4250、4750萬(wàn)噸；同比2022年分別增長(zhǎng)21.7%、59.2%和77.9%。若馬朗礦4季度部分投產(chǎn)，則預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)產(chǎn)量500萬(wàn)噸，2023年煤炭銷(xiāo)量3750萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)40.4%。安監(jiān)趨嚴(yán)疊加國(guó)際煤價(jià)反彈，我們預(yù)計(jì)中期國(guó)內(nèi)煤炭供需緊平衡，年內(nèi)及2024年煤價(jià)將維持相對(duì)高位，產(chǎn)銷(xiāo)量的高增長(zhǎng)將為公司帶來(lái)高盈利彈性。
　　原油價(jià)格重回90美元上方，煤化工或?qū)⒂迯?fù)。截至10月10日布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)報(bào)90.82美元/桶，2023年至今均價(jià)82.57美元/桶，持續(xù)高于五年均值72.3美元/桶，與十三五期間平均水平54.62美元/桶相比高出51.17%。同時(shí)，疆內(nèi)煤炭市場(chǎng)走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，哈密動(dòng)力煤價(jià)格7月以來(lái)維持在440元/噸左右，同期榆林、大同坑口價(jià)分別較7月底上漲了17.5%和8.6%，疆煤價(jià)格低位或?qū)⒃鰪?qiáng)公司煤化工產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，下半年煤化工板塊或?qū)⒂瓉?lái)盈利修復(fù)。
　　LNG貿(mào)易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，氣價(jià)回升或?qū)?lái)毛利率修復(fù)。自產(chǎn)氣產(chǎn)量穩(wěn)定，受益于自產(chǎn)原料煤成本優(yōu)勢(shì)，毛利率維持高位，我們預(yù)計(jì)2023-2025年產(chǎn)量穩(wěn)定在7億方左右，毛利率維持在50%以上。隨著啟動(dòng)LNG接收站的擴(kuò)能，貿(mào)易氣成為公司天然氣板塊重心。我們預(yù)計(jì)2023年LNG貿(mào)易規(guī)模全年達(dá)到102億方左右，同比+71%；后期隨著啟東接收站能力擴(kuò)容有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。公司靈活采取境內(nèi)貿(mào)易、接卸服務(wù)及國(guó)際貿(mào)易三種盈利模式。上半年國(guó)家天然氣價(jià)格回落至2019年水平（也是近五年低位）的情況下，毛利率有所下降，但7月以來(lái)國(guó)內(nèi)外天然氣價(jià)格反彈，公司長(zhǎng)協(xié)、小長(zhǎng)協(xié)天然氣價(jià)格優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)，預(yù)計(jì)下半年貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率或恢復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：
　　預(yù)測(cè)公司2023-2025年EPS分別實(shí)現(xiàn)1.29、1.92、2.44元，按10月12日收盤(pán)價(jià)7.62元/股計(jì)算，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為6.0倍、4.1倍和3.2倍。公司兼具高成長(zhǎng)和低估值屬性，因此繼續(xù)給予“增持-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　煤炭下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，煤炭項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煤化工產(chǎn)品下游需求及價(jià)格不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；LNG貿(mào)易量及價(jià)格不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。