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事件：人民銀行披露2023年9月金融數(shù)據(jù)，9月新增人民幣信貸2.31萬億元，同比少增1764億元；新增社融4.12萬億元，同比多增5638億元，
　　我們點(diǎn)評如下：
　　企業(yè)信貸在去年高基數(shù)之上小幅少增。9月企業(yè)信貸增加1.68萬億元，其中短期貸款、中長期貸款分別增加5686億元、增加1.25萬億元，分別同比少增881億元、同比少增944億元。從信貸投放的季節(jié)性規(guī)律來看，上年9月在各項(xiàng)政策合力之下，企業(yè)短貸及中長貸增量創(chuàng)下歷史當(dāng)月新高，而今年9月企業(yè)信貸增量在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)小幅少增，并且企業(yè)短貸及中長貸連續(xù)三個(gè)月同比少增，表明在前期財(cái)政支出放緩、企業(yè)信貸在今年前三季度加快投放彌補(bǔ)信貸缺口的背景下，項(xiàng)目儲備與信貸需要略有透支，特別是三季度以來制造業(yè)中長期貸款和普惠小微貸款增速較上季度末呈現(xiàn)下降趨勢。9月制造業(yè)PMI已升至擴(kuò)張區(qū)間，特別表征需求的新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)環(huán)比持續(xù)回升，而企業(yè)產(chǎn)成品庫存增速也處于歷史低位水平，補(bǔ)庫存需求有所提升，并且近期財(cái)政支出加快，后續(xù)企業(yè)中長期貸款有望逐步改善。
　　住房政策合力效果逐步顯現(xiàn)。9月居民信貸增加8585億元，其中短期貸款、中長期貸款分別增加3215億元、增加5470億元，分別同比多增177億元、同比多增2014億元。9月居民中長期貸款出現(xiàn)大幅同比多增，一方面源于8月底以來，降首付、降利率、認(rèn)房不用認(rèn)貸等重大地產(chǎn)政策出臺，重點(diǎn)城市房地產(chǎn)成交回暖，央行鄒瀾也在第三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會上表示，“主要銀行9月房地產(chǎn)開發(fā)貸款和個(gè)人住房貸款合計(jì)較上月多投放1000多億元”，另一方面存量按揭貸款利率調(diào)整后，居民提前還款的情況有所減少，“投放增加、償還減少”兩方面因素疊加影響下，居民中長期貸款同比、環(huán)比均出現(xiàn)明顯增加。中長期看，居民加杠桿的意愿和能力，取決于收入預(yù)期、房價(jià)預(yù)期等，而這些方面仍有不確定性，因此樓市恢復(fù)的程度及可持續(xù)性還有待進(jìn)一步跟蹤和觀察。
　　政府債發(fā)行明顯提速。9月政府債券凈融資9891億元，同比多4337億元，發(fā)行節(jié)奏明顯加快，對社融數(shù)據(jù)形成支撐。按照今年全年新增債券限額4.52萬億元，截至10月13日，今年全國地方政府債新增債券約4.09萬億元，發(fā)行進(jìn)度已達(dá)90.6%?？紤]到當(dāng)前各地加快發(fā)行特殊再融資債券化解存量地方債務(wù)，四季度政府債券預(yù)計(jì)仍將對社融形成正面貢獻(xiàn)。此外近期人大將審議授權(quán)提前下達(dá)新增債限額議案，2024年部分新增債務(wù)限額有望在四季度提前下達(dá)并在明年初發(fā)行，政府債預(yù)計(jì)仍將作為明年一季度社融增量的主要驅(qū)動(dòng)因素。
　　投資建議：當(dāng)前仍是做多銀行股的窗口期，催化劑在于地產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，行情的可持續(xù)性需要觀察后續(xù)相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)能否有實(shí)質(zhì)性變化。重點(diǎn)推薦：房地產(chǎn)政策及經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善受益標(biāo)的（招商銀行、寧波銀行）、城投債務(wù)化解受益標(biāo)的（成都銀行）、高股息的國有大行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、房地產(chǎn)違約再次大規(guī)模蔓延、城投風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模暴露、海外需求下行超預(yù)期。