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9月社融超預期，政府債支撐為主力ummary] ]。9月社融新增4.12萬億元，高于市場預期（萬得一致預測3.73萬億元）。新增社融同比多5638億元，主要得益于政府債券、表外未貼現(xiàn)銀行承兌匯票支撐。9月末社融存量為372.5萬億元，同比增長9%，增速較上月持平。
　　信貸投放不及預期，居民轉正但企業(yè)拖累。9月信貸口徑下人民幣貸款增加2.31萬億元，不及市場預期（萬得一致預測2.54萬億元）。其中：①居民貸款中長貸同比轉正，表現(xiàn)亮眼，居民短貸延續(xù)多增，提前還貸現(xiàn)象有所好轉，政策刺激效果顯現(xiàn)；②企業(yè)短貸和中長貸在去年較高的基數(shù)下同比少增，為主要拖累項；③票據(jù)融資規(guī)模收縮。
　　我們認為整體來看，雖然在高基數(shù)效應下，信貸總量不及預期，但隨著我國消費市場繼續(xù)恢復，8月底以來涉房利好政策集中發(fā)布，以及“金九銀十”、中秋國慶假期的催化，居民中長貸出現(xiàn)明顯改善，釋放出一些積極信號。
　　政府債繼續(xù)放量，企業(yè)債延續(xù)改善。9月直接融資同比多增3960億元。其中由于2023年新增專項債需于9月底前發(fā)行完畢，政府債同比多增4386億元，仍然是社融主要支撐項。企業(yè)債同比多增268億元，繼續(xù)呈現(xiàn)向好態(tài)勢。9月表外融資同比多增1558億元，主要源于未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多增2263億元，或一定程度上體現(xiàn)經濟景氣度回升。
　　存款增速下滑，M1、M2回落。9月末人民幣存款同比增長10.2%，增速比上月末低0.3pct。9月人民幣存款增加2.24萬億元，同比少增3895億元。新增存款以居民端為主。居民和企業(yè)存款增加而財政存款減少，或源于地方債發(fā)行后財政存款以財政支出的形式流入了居民和企業(yè)部門。M1、M2增速分別回落0.1pct、0.3pct，反映出資金活化效率偏低，當前居民和企業(yè)信心有待繼續(xù)恢復，穩(wěn)增長仍需政策呵護。
　　投資建議：關注經濟復蘇進程，抓住銀行估值修復機遇。短期來看，社融和信貸數(shù)據(jù)喜憂參半、相對脆弱的同時也釋放出了一些積極信號。當前經濟復蘇尚在途中，隨著利好政策陸續(xù)落地，政策成效正在逐步顯現(xiàn)。房地產風險緩釋預期增強，政府化債政策傳遞積極信號，銀行資產質量預計邊際改善。央行明確指出商業(yè)銀行需保持合理利潤和凈息差水平，未來在政策呵護和經濟復蘇推動下，銀行估值回暖可期。個股方面，建議關注以下三條投資主線：一是國企改革背景下基本面穩(wěn)健、低估值、高股息的全國性銀行，如郵儲銀行、農業(yè)銀行、中信銀行；二是區(qū)域亮點突出、業(yè)績高景氣度的優(yōu)質區(qū)域性銀行，如寧波銀行、齊魯銀行、常熟銀行、瑞豐銀行；三是風險緩釋可期帶來估值修復、活躍資本市場下具備財富管理優(yōu)勢的招商銀行等。
　　風險因素：經濟超預期下行；政策出臺不及預期；信用風險集中爆發(fā)。