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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　9月社融信貸總量基本符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)邊際改善。其中居民中長(zhǎng)貸表現(xiàn)亮眼，顯示居民按揭需求在政策刺激下階段性回暖。
　　摘要：
　　數(shù)據(jù)概況：9月人民幣貸款新增2.31萬億元，同比少增1600億元，貸款余額同比+10.9%（增速環(huán)比-0.2pc）；社融新增4.12萬億元，同比多增5900億元，社融存量同比+9.0%（增速環(huán)比持平）。
　　9月社融同比多增5900億元，略超出市場(chǎng)預(yù)期，主要貢獻(xiàn)在于：①政府債同比多增4370億元，為核心支撐因素，主要是9月財(cái)政繼續(xù)加碼，專項(xiàng)債發(fā)行速度加快；②表外融資的未貼票同比小幅多增，表明經(jīng)濟(jì)活躍度略有改善，但仍有待持續(xù)觀察。
　　9月信貸同比少增，主要因?yàn)槠睋?jù)和非銀同比多減，但結(jié)構(gòu)表現(xiàn)略好于市場(chǎng)預(yù)期。企業(yè)貸款表現(xiàn)與去年同期基本持平，短期貸款同比少增881億元，中長(zhǎng)貸同比少增944億元，主要受去年同期基數(shù)較高影響，企業(yè)融資需求仍有韌性。居民貸款表現(xiàn)較好，短期貸款同比多增177億元，主要是9月底進(jìn)入雙節(jié)假期，居民消費(fèi)需求有一定恢復(fù)；中長(zhǎng)貸同比多增2014億元，單月新增為五個(gè)月以來最高，主要原因包括：① 8月央行宣布下調(diào)首套存量按揭貸款利率，按揭早償邊際改善；②部分城市限購政策松綁，政策刺激下居民按揭需求階段性回暖。
　　展望下一階段，我們認(rèn)為：①政府債三季度明顯發(fā)力后，下一季度政府融資規(guī)?；?qū)⒒貧w正常水平；②存量按揭貸款降息落地后，提前還貸或?qū)⑦M(jìn)一步緩解，后續(xù)居民貸款結(jié)構(gòu)改善值得進(jìn)一步期待；③政策力度持續(xù)加大背景下，匯金增持大行又提供了催化，繼續(xù)看好銀行板塊的反彈機(jī)會(huì)。個(gè)股方面，重點(diǎn)推薦江蘇銀行和浙商銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：寬信用進(jìn)度低于預(yù)期，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)暴露