>> 興業(yè)證券-9月通脹數(shù)據(jù)點評：消費(fèi)修復(fù)動能仍需政策支撐-231013
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
大小： |
1022KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
段超,王連慶 |
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投資要點
事件：2023年9月CPI同比增速0.0%，低于預(yù)期的+0.2%；PPI同比增速2.5%，略低于預(yù)期的-2.4%。我們認(rèn)為：
CPI同比增速回落，核心CPI同比增速走平，居民消費(fèi)信心仍處低位
o 9月國內(nèi)燃料價格延續(xù)回升，帶動交通和通信CPI同比降幅繼續(xù)收窄。受國際油價上行影響，本期國內(nèi)成品油價格環(huán)比上漲，帶動交通和通信CPI同比增速回升。后續(xù)來看，在俄烏沖突未止和巴以沖突新起的國際形勢下，國際大宗商品或繼續(xù)維持緊平衡的供需格局。
o市場供應(yīng)環(huán)境疊加高基數(shù)影響，食品項CPI同比降幅擴(kuò)大。9月雙節(jié)前食品市場供應(yīng)較為充足，食品價格環(huán)比漲幅略低于歷史同期平均水平。疊加去年同期高基數(shù)影響，食品項CPI同比降幅擴(kuò)大。
o核心通脹同比增速繼續(xù)走平，文旅消費(fèi)有所走弱。9月核心CPI同比增長0.8%，持平7、8月份表現(xiàn)。環(huán)比上漲0.1%，弱季節(jié)性水平有所增強(qiáng)。暑期過后，9月旅游出行有所回落，必選品消費(fèi)則表現(xiàn)較佳。
o居民消費(fèi)信心仍在低位，擴(kuò)內(nèi)需仍需政策支撐?，F(xiàn)階段居民的就業(yè)收入信心和消費(fèi)意愿仍在低位企穩(wěn)，距離疫前中樞水平有明顯差距。居民消費(fèi)意愿不足對內(nèi)需修復(fù)強(qiáng)度形成顯著壓制，前期政策效果仍需時間顯現(xiàn)，提信心或是后續(xù)擴(kuò)內(nèi)需的政策重心。
國內(nèi)生產(chǎn)需求持續(xù)改善，PPI環(huán)比回升速度加快
o PPI同比增速繼續(xù)回升，上游價格修復(fù)領(lǐng)先。國際油價上行與國內(nèi)生產(chǎn)需求改善形成共振，生產(chǎn)端價格延續(xù)改善。相比中下游行業(yè)，上游行業(yè)的價格回升速度更快，能源類行業(yè)和金屬類行業(yè)回升速度領(lǐng)先。
o PPI環(huán)比回升速度加快，生產(chǎn)資料動能更強(qiáng)。本期采掘工業(yè)價格回升速度大幅加快，帶動整體PPI環(huán)比增長，原材料工業(yè)價格回升速度有所放緩。生活資料端，衣著和日用品回升動能相對較強(qiáng)。
o國內(nèi)生產(chǎn)需求改善和補(bǔ)庫周期臨近，PPI有望迎來上行周期。9月國內(nèi)制造業(yè)PMI重回榮枯線以上，生產(chǎn)需求持續(xù)回暖，有望對后續(xù)PPI形成支撐。同時9月已出現(xiàn)庫存回補(bǔ)信號（詳見《20230928：利潤大幅回升與庫存回補(bǔ)背后》），生產(chǎn)需求有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
內(nèi)需修復(fù)動能尚不穩(wěn)固，仍需政策落地支撐。本期CPI同比增速雖小幅回落，但未出現(xiàn)二次探底，后續(xù)預(yù)計會重回上行周期，名義指標(biāo)的企穩(wěn)改善將延續(xù)。比較來看，在國際大宗商品供需維持緊平衡和國內(nèi)生產(chǎn)需求持續(xù)改善下，PPI的修復(fù)動能相對更強(qiáng)。而受限于居民消費(fèi)信心不足，核心通脹表現(xiàn)出一定的弱季節(jié)性，CPI的修復(fù)動能并不牢固。從這一角度而言，實體信心和消費(fèi)修復(fù)動能仍需政策落地支撐。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策不確定性。
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