>> 安信證券-愛(ài)在深秋：轉(zhuǎn)機(jī)并未消失！-231015
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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| 格式： |
pdf 共31頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林榮雄，彭京濤 |
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報(bào)告摘要：
本周上證指數(shù)下跌0.72%，全A成交量增量至周度日均成交量為8052億?？傮w來(lái)說(shuō)，從8中旬-9月A股經(jīng)歷政策底到市場(chǎng)底的二次探底過(guò)程中，也就是我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“最后一跌”，最是“最后一跌”最熬人，期間高股息策略占優(yōu)。站在當(dāng)前，我們鮮明提出并依然維持：四季度A股將從“最后一跌”走向“愛(ài)在深秋”，大概率在四季度迎來(lái)一輪反彈，十一后的轉(zhuǎn)機(jī)并未消失。結(jié)構(gòu)上，市場(chǎng)底向上的過(guò)程我們傾向于四季度在成長(zhǎng)和價(jià)值之間反復(fù)，成長(zhǎng)將更占優(yōu)一些，依然傾向把四季度的勝負(fù)手放在成長(zhǎng)風(fēng)格。
隨著本周匯金公司在二級(jí)市場(chǎng)增持四大國(guó)有銀行，并承諾擬在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)進(jìn)一步增持釋放出的積極信號(hào)，我們認(rèn)為短期實(shí)現(xiàn)“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”是必要的且越來(lái)越迫切。自7月24日提出“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”后，提振A股市場(chǎng)的投資、融資、交易三端一系列政策陸續(xù)推出，包括此前的交易印花稅減半征收、規(guī)范股份減持以及優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排，再到本周的提升融券保證金比例、限制上市公司高管、核心員工融券出借等一系列舉措。雖然圍繞資本市場(chǎng)的政策利好不斷，但整體而言，7月24日以來(lái)A股市場(chǎng)表現(xiàn)不振，賺錢(qián)效應(yīng)欠佳。7月24日以來(lái)，A股各核心指數(shù)均有不同程度的下跌，上證指數(shù)下跌2.51%，滬深300/中證500/創(chuàng)業(yè)板指分別下跌4.15%/4.93%/7.7%。
從目前定價(jià)邏輯來(lái)看，即便國(guó)慶假期過(guò)去，但A股面對(duì)此前“國(guó)內(nèi)弱復(fù)蘇（核心看地產(chǎn)）+海外高利率（核心看降息預(yù)期）”的定價(jià)大格局并未發(fā)生根本變化使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升始終受到壓制。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為：只要國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷(xiāo)售起不來(lái)，只要海外美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)降息行為，A股就沒(méi)有反彈的可能。需要承認(rèn)這種觀點(diǎn)具備一定的邏輯合理性，但我們更傾向于認(rèn)為是在當(dāng)前市場(chǎng)筑底過(guò)程中對(duì)于利多因極度鈍化所帶來(lái)的定價(jià)認(rèn)知。事實(shí)上，可以明確的兩點(diǎn)利好是：
1、雖然國(guó)內(nèi)基本面仍處于弱復(fù)蘇，相關(guān)數(shù)據(jù)喜憂參半，但基本阻斷經(jīng)濟(jì)螺旋式下降的預(yù)期，政策的托底效果已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，三季度經(jīng)濟(jì)底如期兌現(xiàn)。最新披露的9月社會(huì)融資規(guī)模增量為4.12萬(wàn)億元，比上年同期多5638億元，超出市場(chǎng)預(yù)期；社融存量同比增長(zhǎng)9%，與上月持平，更多是地方債的貢獻(xiàn)。
2、雖然海外高利率環(huán)境目前難以扭轉(zhuǎn)，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)具體降息時(shí)點(diǎn)仍然并不明確，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為美債利率進(jìn)一步上行空間相對(duì)有限。目前來(lái)看，10年期國(guó)債收益率報(bào)收4.63%，上周前值4.78%，本周短端債收益美率和長(zhǎng)端收益率呈現(xiàn)震蕩下行的走勢(shì)。
不難看出，A股市場(chǎng)初步明確進(jìn)入分子端在可預(yù)期政策效果有限但滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)托底，分母端壓力隨著海外高利率預(yù)期邊際改善的定價(jià)環(huán)境，當(dāng)秋風(fēng)不再蕭瑟，“愛(ài)在深秋”出現(xiàn)一輪反彈行情的條件已經(jīng)基本具備。當(dāng)然，反彈的幅度確實(shí)與國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷(xiāo)售改善幅度+海外高利率下行幅度相關(guān)。
外部因素：本周巴以沖突使得局勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩，避險(xiǎn)情緒升溫，推動(dòng)以美元為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)的油價(jià)和黃金價(jià)格上漲。對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)心此次沖突存在波及黎巴嫩與伊朗的可能性，我們維持巴以沖突只是一場(chǎng)“茶壺里的風(fēng)暴”預(yù)判。
短期超配行業(yè)：以傳媒（人工智能）、計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)）、通信（光模塊）、半導(dǎo)體為代表的AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT；產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力（汽車(chē)零部件、家具、礦產(chǎn)、白電、工程機(jī)械）、高股息（電力（水電、火電）、交運(yùn)（高速）、煤炭、石化）。指數(shù)投資：科創(chuàng)50指數(shù)、中證1000指數(shù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化超預(yù)期。
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