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報(bào)告要點(diǎn)
　　中長(zhǎng)周期維度看，做多人民幣匯率賠率提升：一是美國(guó)兩大周期觸底反彈醞釀中國(guó)出口回升；二是中國(guó)債市調(diào)整壓力或改善中美短端利差倒掛；三是市場(chǎng)對(duì)人民幣的預(yù)期平穩(wěn)。但介于負(fù)利差，做多人民幣勝率仍需等待出口周期正式開啟或美指回落。
　　高位承壓，等待回升
　　從中長(zhǎng)周期維度看，我們認(rèn)為做多人民幣匯率的賠率開始抬升：
　　一是美國(guó)制造業(yè)PMI以及制造業(yè)設(shè)備投資兩大周期觸底反彈帶動(dòng)出國(guó)出口增速上行，衍生的結(jié)匯需求將支撐人民幣匯率走強(qiáng)。
　　二是中國(guó)債市調(diào)整壓力或改善中美短端利差倒掛：一是貨幣政策思路切換，寬貨幣不再前置于寬信用，資金面并不寬松；二是特殊再融資債券的供給壓力或使得資金面進(jìn)一步收緊；三是外需改善帶動(dòng)PMI反彈；四是匯金增持的信號(hào)意義擾動(dòng)情緒；五是曲線過平醞釀熊市開啟。中美短端利差后續(xù)或?qū)⑹諗?，也支撐人民幣匯率升值走向。三是市場(chǎng)對(duì)人民幣的預(yù)期相對(duì)平穩(wěn)。1個(gè)月期限的USDCNHRR價(jià)格下行，9月以來持續(xù)位居低位，反映市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率預(yù)期企穩(wěn)轉(zhuǎn)好。
　　但介于負(fù)利差，當(dāng)前人民幣匯率走強(qiáng)的勝率仍偏低。勝率提升需待美元指數(shù)趨于下行，或中國(guó)出口反彈正式開啟，做多人民幣匯率仍需等待。
　　年內(nèi)我們維持季報(bào)觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)人民幣匯率運(yùn)行區(qū)間在7.1 – 7.4，后續(xù)若美元指數(shù)下行或中國(guó)出口反彈趨勢(shì)形成，人民幣明年有望突破7，升值至6.8。
　　操作建議
　　購(gòu)匯方向建議觀望，結(jié)匯方向可逐步入場(chǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因子
　　1）美國(guó)通脹超預(yù)期；2）美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；3）全球衰退