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預(yù)計(jì)3Q業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)看好2H利潤(rùn)改善
　　展望騰訊3Q業(yè)績(jī)，我們預(yù)期公司營(yíng)收和經(jīng)調(diào)整凈利同比增長(zhǎng)11%和27%。分業(yè)務(wù)看，我們預(yù)期游戲收入增速至8%（主因PC新游和海外貢獻(xiàn)），廣告收入同比增長(zhǎng)25% (視頻號(hào)商業(yè)化+投放效率改善)，金融科技收入同比增長(zhǎng)13%（線下消費(fèi)略放緩）；公司毛利率預(yù)期同比改善3pp至47.2%。騰訊股價(jià)自9月初下跌13%，我們認(rèn)為未充分反應(yīng)游戲和微信的長(zhǎng)期商業(yè)化潛力。我們預(yù)期降本增效將在下半年持續(xù)，微調(diào)23-25年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)-0.3/+0.4/-0.2%，對(duì)應(yīng)1467/1745/2039億元（23年稅率21%）。鑒于游戲收入有望加速，我們將目標(biāo)價(jià)從440上調(diào)至445.3港元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　海外驅(qū)動(dòng)3Q游戲增長(zhǎng)，《無(wú)畏契約》新游流水穩(wěn)定爬坡
　　我們預(yù)測(cè)3Q增值服務(wù)收入增長(zhǎng)6% yoy，其中網(wǎng)絡(luò)游戲和社交網(wǎng)絡(luò)增長(zhǎng)8%和3%，海外和國(guó)內(nèi)游戲分別增長(zhǎng)15%和6%。從國(guó)內(nèi)游戲看，《元夢(mèng)之星》10月后期測(cè)試獲得較高好評(píng)（有望成為頭部游戲），《王者榮耀》流水9月恢復(fù)增長(zhǎng)，《無(wú)畏契約》流水穩(wěn)步上升，貢獻(xiàn)三季度約3%游戲收入增速。從海外游戲看，《勝利女神》在3Q保持良好的長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，同時(shí)2款韓系RPG新游定檔10月上線。社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)：目前小游戲增速較快（收入約占比3%），直播增速或因app主動(dòng)規(guī)范內(nèi)容而略有放緩。我們預(yù)計(jì)3Q增值服務(wù)的毛利率同比改善2.8pp至54.5%，主因渠道分成改善和PC新游利潤(rùn)率較高。
　　預(yù)期3Q基數(shù)效應(yīng)淡出，廣告及支付增速環(huán)比回落
　　三季度騰訊業(yè)務(wù)的基數(shù)效應(yīng)淡出，我們預(yù)測(cè)網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技的收入同比增速放緩至25%和13%。3Q視頻號(hào)商業(yè)化持續(xù)進(jìn)展，預(yù)估約貢獻(xiàn)20%廣告收入增速；優(yōu)量匯廣告流水也保持較快增速，我們預(yù)計(jì)廣告業(yè)務(wù)毛利率同比改善2.7pp至49%。從金融科技業(yè)務(wù)看，線下零售數(shù)據(jù)同比增速放緩，支付業(yè)務(wù)環(huán)比增速略有回落（收入占比約2/3），云業(yè)務(wù)則保持穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)，我們預(yù)期金融科技業(yè)務(wù)毛利率改善2.7pp至36%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀恢復(fù)和廣告增長(zhǎng)不及預(yù)期，凈利潤(rùn)率擴(kuò)張速度低于預(yù)期。