>> 國信證券-貨幣政策與流動性觀察：政策效用逐步顯現(xiàn)-231016
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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| 2112KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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政策效用逐步顯現(xiàn)
9月我國新增社融4.12萬億元（預(yù)期3.73萬億元），新增人民幣貸款2.31萬億元（預(yù)期2.54萬億元），兩者均出現(xiàn)超季節(jié)性改善。M2同比增長10.3%，略低于預(yù)期（10.6%）。
我們做出三點提示：
一是總量數(shù)據(jù)大體符合預(yù)期。9月金融數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)的利好因素在不斷累積。當(dāng)然，如在此前的金融數(shù)據(jù)解讀中所強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前我國“寬信用”依然處于政策引導(dǎo)階段，體現(xiàn)為數(shù)據(jù)波動加大，季節(jié)性凸顯，呈現(xiàn)“弱月更弱，強(qiáng)月更強(qiáng)”的特征。從這個意義上，9月金融數(shù)據(jù)并未超預(yù)期，值得關(guān)注的是10月能否打破此前“弱月”超季節(jié)性走弱的規(guī)律。
二是政策“組合拳”效力顯現(xiàn)，信貸結(jié)構(gòu)出現(xiàn)改善。從結(jié)構(gòu)看，同比增量的貢獻(xiàn)主要源自9月政府債券凈融資（76.3%）和非標(biāo)（26.9%），信貸同比基本持平（-3.1%），企業(yè)直融構(gòu)成拖累（-6.5%）。8月以來，包括提振民營經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化房地產(chǎn)政策、減輕居民負(fù)債壓力和降息等增量措施密集出臺，經(jīng)濟(jì)運行也總體回暖，兩者共振帶動了信貸數(shù)據(jù)的持續(xù)改善。特別是結(jié)構(gòu)上，企業(yè)貸款中票據(jù)貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)，指向貸款投放質(zhì)量提升；居民中長貸顯著回暖，一掃今年二季度以來的疲弱態(tài)勢，貢獻(xiàn)了近乎全部（96.7%）居民貸款的同比增量。
三是資金使用效率溫和修復(fù)。相較亮眼的總量數(shù)據(jù)，本月反映資金真實需求和使用效率的社融-M2與M2-M1兩大指標(biāo)均出現(xiàn)邊際改善，指向我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能在逐步企穩(wěn)。
風(fēng)險提示：需求改善不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。
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