>> 國信證券-資本市場快評：三大因素共振支撐，堅定看好資本市場-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
大小： |
1027KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志 |
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評論：
2023年已經(jīng)跨入收官之季，縱觀中國資本市場的運行，總體表現(xiàn)為沖高回落態(tài)勢，與年初市場投資者的樂觀預(yù)期相比，二、三季度的資本市場表現(xiàn)弱于預(yù)期。以股指變化來看，前三季度基本呈現(xiàn)為：一季度沖高，二季度回落，三季度盤整的變化態(tài)勢。
上半年股指的這種沖高回落走勢與經(jīng)濟基本面變化態(tài)勢基本相匹配。伴隨去年底我國防疫政策優(yōu)化，并順利度過了疫情感染高峰，今年開年以來以消費為代表的中國經(jīng)濟出現(xiàn)了一輪修復(fù)式增長。這也引發(fā)了開年以來市場投資者對于資本的市場樂觀預(yù)期。樂觀的預(yù)期可能忽略了一些客觀性規(guī)律或經(jīng)驗，即從其他國家經(jīng)驗來看，疫后年份的消費往往會出現(xiàn)不穩(wěn)定性波動，并帶動經(jīng)濟增長出現(xiàn)波動。這種經(jīng)濟波動相對于剛剛形成的樂觀預(yù)期而言，具有較強的沖擊力，從而造成了資本市場的波動加大。
在一季度經(jīng)濟開門紅后，二季度經(jīng)濟增速出現(xiàn)波折，雖然GDP增速高達6.3%，但是考慮到基數(shù)效應(yīng)，二季度經(jīng)濟增速相較一季度出現(xiàn)了明顯放緩，進而帶動了股指呈現(xiàn)出沖高回落的局面。
但是進入三季度以來，可以觀察到許多方面已經(jīng)出現(xiàn)了積極變化，雖然還未形成預(yù)期共識之勢，但是已經(jīng)展現(xiàn)出徐徐曙光。我們堅定的認為三大方面已經(jīng)出現(xiàn)了積極變化，這包括政策有力支撐經(jīng)濟波動見底回暖、股票估值優(yōu)勢進一步凸顯以及中長期產(chǎn)業(yè)周期順利更迭。
多因素回暖共振醞釀、產(chǎn)生在三季度，預(yù)計在四季度將推動資本市場積極向好，股指有望擺脫二季度以來的低迷態(tài)勢，重返穩(wěn)步回升的牛市格局。
經(jīng)濟底已過，政策呵護有力
根據(jù)國信證券宏觀研究團隊測算，4、5、6月實際GDP的兩年復(fù)合同比分別為2.8%、3.0%、4.2%，逐月上升，顯示二季度整體經(jīng)濟動能雖較一季度有所下降，但仍處于向上修復(fù)進程中；7、8月實際GDP的兩年復(fù)合同比分別為3.6%、4.3%，明顯高于二季度3.3%的水平，體現(xiàn)三季度以來國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)中有升。
我們堅定的認為，2023年第二季度是本輪經(jīng)濟波動的底部，三季度GDP增速預(yù)計為4.5%，折合兩年復(fù)合增速為4.2%（采用兩年復(fù)合同比是為了剔除去年基數(shù)異常波動的影響，令比較結(jié)果更加科學(xué)、客觀），比第二季度GDP的兩年復(fù)合增速（3.3%）出現(xiàn)了明顯回升。經(jīng)濟擺脫二季度的低迷，自三季度以來出現(xiàn)回暖，這既有經(jīng)濟內(nèi)生性復(fù)蘇的原因，也離不開國內(nèi)政策環(huán)境的有力呵護。
二季度以來，貨幣政策維持寬松態(tài)勢，央行多次進行了降準(zhǔn)降息操作。6月13日中央銀行公開市場操作逆回購利率下調(diào)10BP，6月15日中期借貸便利MLF利率下調(diào)10BP，8月15日逆回購利率再度下調(diào)10BP，同期MLF利率下調(diào)15BP。9月15日中央銀行下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點，釋放長期流動性約5000億元。
年初以來，財政政策持續(xù)積極發(fā)力，支持國內(nèi)經(jīng)濟增長。2023年1-8月國內(nèi)基建投資累計同比增速約為9.0%，明顯高于2018-2021年的平均增速2.2%，對國內(nèi)需求構(gòu)成有力的支撐。
中國證監(jiān)會也于8月18日表示將從六大方面來活躍資本市場，主要涉及加快投資端改革、提高上市公司投資吸引力、優(yōu)化完善交易機制、激活市場機構(gòu)活力、支持中國香港市場發(fā)展、加強跨部委協(xié)同。
10月11日晚間，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行集體發(fā)布公告，接到控股股東中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司（簡稱“匯金公司”）的通知，匯金公司于10月11日通過上海證券交易所交易系統(tǒng)增持其A股股份。匯金公司擬在未來6個月內(nèi)（自本次增持之日起算），以自身名義繼續(xù)在二級市場增持四大行股份中央銀行、財政部、中國證監(jiān)會等各部門的一系列政策措施，有效的對沖了經(jīng)濟下行的壓力，也提振著投資者信心。
在政策有力支持和經(jīng)濟內(nèi)生性動能不斷恢復(fù)的假設(shè)下，國信宏觀研究團隊預(yù)計2023年四季度中國GDP增速將有望恢復(fù)到5%上方，2023年全年經(jīng)濟增速將略高于年初既定的5%的目標(biāo)。
而展望2024年，預(yù)計中國社會消費品零售總額增速有望從當(dāng)前2.5%左右的水平向6%左右的名義GDP增速靠攏，從而支持國內(nèi)經(jīng)濟運行在合理的增長區(qū)間。預(yù)計2024年一季度中國實際GDP增速約為4.0%左右，二季度上升至5%左右，下半年穩(wěn)定在5%左右的水平，2024年全年中國實際GDP增速或在5.0%附近，將進一步夯實穩(wěn)定的基礎(chǔ)。
A股估值優(yōu)勢進一步凸顯
從估值角度來看，A股主要寬基指數(shù)處在全球估值洼地，具備較高的配置價值。上證指數(shù)處在2015年以來30.68%分位水平，而美國SPX指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達克指數(shù)、韓國綜合指數(shù)、印度SENSEX30指數(shù)各處在同期68.65%、80.69%、80.99%、79.83%和38.96%分位點。
分行業(yè)來看，中游制造、下游必選消費和環(huán)保公用中細分的部分行業(yè)估值處在歷史較低位置。同樣以2015年為分界線，31個一級行業(yè)中有12個行業(yè)當(dāng)前估值水平處在近九年的20%分位點以下,占到全行業(yè)比例的38.71%，歷史序列縱向來看，多個行業(yè)已經(jīng)跌到了性價比較高的配置區(qū)間。
現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系初具規(guī)模，提質(zhì)增效實質(zhì)進展
除去短期的經(jīng)濟波動、政策扶持以及估值優(yōu)勢外，更為重要的是
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