>> 國信證券-9月PMI數(shù)據(jù)解讀：“秋旺”帶動PMI“雙擴張”-230930
| 上傳日期： |
2023/10/3 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志 |
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事項：
9月30日，9月中國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）公布，其中制造業(yè)PMI為50.2（環(huán)比+0.5pct），市場預期50.1；非制造業(yè)為51.7（環(huán)比+0.7pct），市場預期51.6。
評論
結論：9月PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出四點特征：
一是傳統(tǒng)“秋旺”帶動PMI總體向好。二季度觸底后，制造業(yè)與非制造業(yè)同時環(huán)比改善，進入“雙擴張”區(qū)間。
二是制造業(yè)產(chǎn)需兩端同時修復，但產(chǎn)需缺口進一步拉大。本月制造PMI“產(chǎn)需差”繼續(xù)擴大仍是基本特征：一方面生產(chǎn)持續(xù)走強（+0.8pct至52.7），另一方面新訂單在擴張區(qū)間小幅復蘇（+0.3pct至50.5），“產(chǎn)需差”擴大0.5pct至2.2pct。同時，本月新出口訂單出現(xiàn)顯著修復（+1.1pct至47.8）。
三是庫存與價格變化呈現(xiàn)新特征。庫存7月以來觸底回升，但本月修復遇阻。一方面，原材料庫存修復放緩（+0.1pct至48.5）。另一方面，生產(chǎn)顯著改善下，成品庫存仍保持在中低位波動（-0.5pct至46.7），可能與新出口訂單修復和需求仍有不確定性的情況下企業(yè)管控庫存水平有關。與此同時，價格延續(xù)修復態(tài)勢。原材料與出廠價格指數(shù)均延續(xù)6月以來的修復趨勢，在擴張區(qū)間環(huán)比大幅上升，但幅度較前月放緩。
四是非制造業(yè)回暖主要受建筑業(yè)拉動。從結構看，建筑業(yè)PMI環(huán)比超季節(jié)性改善，與專項債支出提速、房地產(chǎn)政策優(yōu)化不無關系；服務業(yè)PMI有所企穩(wěn)，結束了連續(xù)5個月的下滑。其內(nèi)部分化態(tài)勢依然明顯，但風格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)：前月表現(xiàn)較差的生產(chǎn)性服務業(yè)景氣度大幅反彈（+3pct至54.9），而消費性服務業(yè)則回落至收縮區(qū)間（-1.4pct至49.4）。
制造業(yè)
9月制造業(yè)PMI再度回升0.5pct至50.2，連續(xù)4個月修復后回歸擴張區(qū)間。分貢獻因素看，主要拉動來自生產(chǎn)、配送和新訂單，分別貢獻0.20pct、0.12pct和0.09pct，其它因素影響較小。
從產(chǎn)需的力量對比觀察，盡管兩端同時修復，但產(chǎn)需缺口進一步拉大。從相對變化看，本月PMI“產(chǎn)需差”繼續(xù)擴大仍是基本特征：一方面生產(chǎn)持續(xù)走強（+0.8pct至52.7），另一方面新訂單在擴張區(qū)間小幅復蘇（+0.3pct至50.5），“產(chǎn)需差”擴大0.5pct至2.2pct。從絕對水平看，生產(chǎn)指數(shù)在擴張區(qū)間進一步鞏固（52.7），三大需求指標盡管有所改善，但依然不強：新訂單、新出口訂單和在手訂單分別為50.5、47.8（+1.1pct）和45.3（-0.6pct）。
庫存與價格變化呈現(xiàn)新特征。庫存方面，今年7月以來在方向上觸底回升，但本月修復遇阻。一方面，原材料庫存修復放緩（+0.1pct至48.5）。另一方面，在生產(chǎn)顯著改善和“產(chǎn)需差”拉大的情況下，成品庫存仍保持在中低位波動（-0.5pct至46.7），可能與新出口訂單修復和需求仍有不確定性的情況下企業(yè)管控庫存水平有關。與此同時，價格延續(xù)修復態(tài)勢。原材料與出廠價格指數(shù)均延續(xù)6月以來的修復趨勢，在擴張區(qū)間環(huán)比大幅上升，但幅度有所放緩。具體來看，原材料價格上升2.9pct至59.4，而出廠價格也上升1.5pct至53.5。需要提示的是，投入品價格領先產(chǎn)成品價格改善，可能壓制中下游企業(yè)利潤。供應鏈方面，隨著產(chǎn)需回暖，配送時間顯著上升（-0.8pct），說明隨著生產(chǎn)端持續(xù)改善，產(chǎn)品開始向批發(fā)、零售端傳遞，物流壓力有所上升。
與此同時，制造業(yè)預期保持穩(wěn)定，但企業(yè)目前仍以提升既有產(chǎn)能利用率為主。就業(yè)方面，從業(yè)人員指數(shù)在連續(xù)6個月回落后終于企穩(wěn)（+0.1pct），目前位于48.1，高于（位于61分位）過去三年的中位數(shù)水平。預期方面，制造業(yè)預期指數(shù)環(huán)比基本穩(wěn)定（-0.1pct至55.5），回歸今年3月水平。此外，大小企業(yè)感受差異依然明顯，三種規(guī)模企業(yè)中，只有大型制造業(yè)企業(yè)處于擴張區(qū)間，但小型制造業(yè)企業(yè)PMI有所修復（+0.3pct）?！按笮∑髽I(yè)差”小幅擴張0.5pct至3.6pct。從新訂單指標變化觀察，只有大型企業(yè)出現(xiàn)上升（+1.1pct至52.7），中型企業(yè)從擴張區(qū)間跌落至收縮區(qū)間（-0.6pct至49.7），小型企業(yè)仍位于收縮區(qū)間（-0.4pct至47.1）。這進一步解釋了為何在產(chǎn)需改善的情況下，雇員指標并未明顯修復。
非制造業(yè)
9月非制造業(yè)PMI結束了連續(xù)5個月的下降，回升0.7pct至51.7。從結構上看，非制造業(yè)PMI反彈主要受到建筑業(yè)拉動。
服務業(yè)PMI在連續(xù)5個月的下滑后有所企穩(wěn)，環(huán)比上升0.4pct至50.9。需要注意的是，服務業(yè)內(nèi)部分化態(tài)勢依然明顯，但風格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)：前月表現(xiàn)較差的生產(chǎn)性服務業(yè)景氣度大幅反彈（+3pct至54.9），而消費性服務業(yè)則回落至收縮區(qū)間（-1.4pct至49.4）。
建筑業(yè)PMI環(huán)比超季節(jié)性改善，與專項債支出提速、房地產(chǎn)政策優(yōu)化不無關系。建筑業(yè)PMI當月環(huán)比上升2.4pct至56.2，而過去3年同期平均僅上升0.2pct。具體來看，一方面房屋建筑業(yè)大幅上升8.3pct至56.8，進入擴張區(qū)間，但仍低于過去3年同期均值3.1pct，此外土木工程建筑業(yè)也邊際上升0.1pct至58.7，小幅高于近年均值；另一方面，建筑安裝裝飾及其它建筑業(yè)環(huán)比回落11.3pct至48.4。
從分項表現(xiàn)看，有三方面值得關注：一是小型企業(yè)景氣度逆勢下降。當月大中型非制造業(yè)企業(yè)PMI環(huán)比分別回升1.2和1.6pct，而小型企業(yè)有所回
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