>> 國信證券-策略專題：A股有望持續(xù)回暖，把握新質(zhì)生產(chǎn)力投資機會-230924
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
開年以來中美股市與基本面皆有背離。年初以來滬深300指數(shù)和美國SPX指數(shù)分別錄得-3.34%的跌幅和12.52%的漲幅。與之對應(yīng)的是中國經(jīng)濟在緩慢修復(fù)的路途上，美國的經(jīng)濟則是在回落過程中短期筑底企穩(wěn)，同時美國利率顯著高于國內(nèi)水平。股市和基本面、資金面出現(xiàn)了一定程度上背離。2023年流動性和盈利因素都并非兩國股市方向性差異的首要原因，情緒面而非基本面、資金面因素才是A股和美股走勢迥異的決定因素。在此背景下，“政策組合拳”有助于提振資本市場信心、穩(wěn)定市場情緒具對A股蓄勢聚能、助力反彈，我們看好后續(xù)A股市場走勢。
首先，在貨幣政策的背離之下，中美利差達到176個BP，外資流出造成A股市場流動性壓力，但這一壓力預(yù)計會有所減弱。（1）今年在全球主要央行都在收緊的背景下，人民銀行依然維持寬松穩(wěn)健的貨幣政策助力經(jīng)濟修復(fù)，短期利差錨的壓力會逐漸轉(zhuǎn)為經(jīng)濟動能的優(yōu)勢，國內(nèi)基本面的復(fù)蘇和盈利的回暖有望帶動股市脫離當(dāng)前震蕩磨底的局面。（2）聯(lián)儲9月會議按兵不動，雖然未來仍大概率維持高位利率，但加息已經(jīng)到了后周期的尾聲。根據(jù)我們構(gòu)造的全球央行分歧指數(shù)來看，全球央行分歧在減小，貨幣政策方向趨于溫和轉(zhuǎn)松。近期國內(nèi)利率隨著經(jīng)濟修復(fù)而走高，一方面利差錨對外資流出的壓力在弱化；另一方面參考美國經(jīng)驗，經(jīng)濟修復(fù)期國內(nèi)利率走高也并不會引起股市的流動性問題。
其次，從估值角度來看A股較美股呈現(xiàn)顯著的“價值洼地”。截至8月末，滬深300和標普500的估值分別為13.5倍和20.5倍，分別處在2005年以來寬基指數(shù)的8.7%、52.1%分位數(shù)上。國內(nèi)寬基指數(shù)中除了滬深300外，其他寬基指數(shù)的估值水平也處在偏低水平，截至9月中旬，全A指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板的估值分別位于2015年至今的24.8%、2.9%分位數(shù)，科創(chuàng)50估值位于2020年至今3.7%分位數(shù)，股債性價比提示較好的配置價值，多個寬基指數(shù)均處在底部蓄力階段。
最后，A股盈利的回暖會成為股市的強勁支撐。2023H1大概率確立本輪盈利底，Q3-Q4或見證增速上行、ROE企穩(wěn)回升。若以全A兩非扣非凈利潤增速衡量盈利周期，在2004年至今的前五輪盈利周期里，PPI當(dāng)月同比增速底領(lǐng)先或同頻于A股企業(yè)“表觀業(yè)績讀數(shù)底”。而從剔除季節(jié)效應(yīng)后的ROE看，PPI回升基本領(lǐng)先于ROE回升，因此Q3-Q4或見證“盈利增速上行+ROE企穩(wěn)”。綜上，雖然近期利率有所抬升，但盈利復(fù)蘇和風(fēng)險情緒改善有望促成A股四季度扭虧向好。
關(guān)注“新質(zhì)生產(chǎn)力”指引的投資機會。經(jīng)濟發(fā)展的著力點從數(shù)量到質(zhì)量變遷，推動高質(zhì)量發(fā)展、加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、推進新型工業(yè)化是市場發(fā)展到當(dāng)前階段的必然要求。關(guān)注戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)（新能源、新材料、先進制造、電子信息）、未來產(chǎn)業(yè)（人工智能、量子計算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、機器人等）等投資機會。上述部分產(chǎn)業(yè)在本輪A股調(diào)整中估值已經(jīng)到了相對合理位置，可以關(guān)注價值投資中的長期機會。
風(fēng)險提示：海外二次通脹失控風(fēng)險，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)速度緩慢
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