>> 國信證券-宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀月報：8月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣回暖，內(nèi)生增長動能得以提振-230916
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
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| 1027KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志,李智能 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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8月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣回暖，內(nèi)生增長動能得以提振。8月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣較7月有所回升，其中制造業(yè)投資、消費的兩年平均同比均明顯上升，顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動能得以提振。從生產(chǎn)端來看，8月國內(nèi)工業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)的兩年平均同比均有所回升；從需求端來看，8月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資完成額、社會消費品零售總額的兩年平均同比均明顯回升，出口金額的當(dāng)月同比上升但兩年平均同比有所回落（兩年平均同比回落主要受2021年8月高基數(shù)影響）。
根據(jù)我們總結(jié)的月度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與GDP之間的數(shù)量關(guān)系（詳見報告《國信證券-宏觀經(jīng)濟(jì)專題：如何測算中國月度GDP同比？-20230623》），我們測算了2022年以來中國月度實際GDP同比增速。2023年8月國內(nèi)實際GDP同比約為4.7%，較7月回升0.8個百分點。8月國內(nèi)實際GDP的兩年平均同比增速約為4.3%，較7月上升0.7個百分點。
2023年以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)整體偏弱，其中主要的拖累在于低迷的消費需求。2023年1-8月中國社會消費品零售總額、固定資產(chǎn)投資完成額、出口金額（人民幣計價）的兩年平均同比分別為3.7%、4.5%、7.0%，消費增速明顯偏低。
消費的低迷源于居民就業(yè)和收入預(yù)期偏弱，而居民就業(yè)和收入預(yù)期偏弱往往與企業(yè)投資收縮行為有關(guān)。2023年以來中國第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速呈現(xiàn)明顯分化,其中第二產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資的兩年平均同比增速明顯高于疫情前2019年同期的水平，第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資的兩年平均同比增速則明顯低于疫情前2019年同期的水平，由此可見居民就業(yè)和收入預(yù)期偏弱或與第三產(chǎn)業(yè)的主體投資收縮有關(guān)。
從第三產(chǎn)業(yè)各個子行業(yè)的固定資產(chǎn)投資兩年平均同比增速比較來看，目前投資收縮主要體現(xiàn)在金融、房地產(chǎn)以及部分政府支出相關(guān)的主體上，其他的第三產(chǎn)業(yè)主體則普遍表現(xiàn)出較明顯的擴(kuò)張行為。因此，2023年國內(nèi)居民就業(yè)和收入預(yù)期偏弱或主要是金融、房地產(chǎn)以及部分政府支出相關(guān)的主體收縮造成的：這三類主體相關(guān)的從業(yè)人員往往收入較高，對社會預(yù)期的影響也較大，因此其預(yù)期偏弱在短期內(nèi)對國內(nèi)整體消費造成了較大的負(fù)面影響。
考慮到2023年以來中國整體城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率一直處于穩(wěn)中有降的狀態(tài)，由此可見金融、房地產(chǎn)以及部分政府支出相關(guān)主體的收縮并未造成明顯的失業(yè)問題，在此背景下預(yù)計時間將逐漸消化金融、房地產(chǎn)以及部分政府支出相關(guān)主體收縮帶來的負(fù)面影響。因此后續(xù)中國社會消費品零售總額增速有望逐漸回升并向名義GDP增速靠攏，從而支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行在合理的增長區(qū)間。
風(fēng)險提示：政策刺激力度減弱，經(jīng)濟(jì)增速下滑
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