>> 國信證券-2023年中報深度解讀：復蘇前期業(yè)績底，蓄力向上再出發(fā)-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
大小： |
5904KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2023H1全A凈利潤增速由正轉負，ROE仍處下行通道，背后反映的是內生盈利能力的下行。（1）整體法口徑下2023Q2全A單季度營收同比僅為1.26%，拖累2023H1營收累計增速回落至1.58%；（2）凈利潤方面，全A口徑下2023Q2單季歸母凈利潤增速錄得-8.1%，拖累業(yè)績累計增速滑落至-3.28%。（3）遠低于預期的整體法口徑業(yè)績測算數(shù)值背后是ROE(TTM)的連續(xù)下滑，全A、全A非金融、全A兩非當前ROE(TTM)分別回落至8.43%、7.70%和7.58%，銷售利潤率、資產周轉率自22Q2后的不斷下滑是本輪盈利持續(xù)走弱的主因。
分上市板和指數(shù)結構看，科技成長觸底反彈，中證500相對占優(yōu)。（1）從營收增速看，2023 H1科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的累計營收增速相對較高，錄得兩位數(shù)增長；（2）凈利潤方面，科創(chuàng)板凈利潤增速盡管仍處于-40%的低位，但相對于2023Q1實現(xiàn)邊際改善，主要上市板僅科創(chuàng)50剔除大全能源后的業(yè)績增速錄得正值。（3）單季度業(yè)績同比方面，僅中證500單季增速小幅改善，其余規(guī)模指數(shù)邊際走弱。
一級行業(yè)：高端制造與可選消費景氣改善。（1）社服、公用、汽車、美護累計增速領先，社服連續(xù)兩季單季邊際改善150+pct。（2）盈利能力方面，社服、汽車、公用事業(yè)、美容護理等板塊的景氣復蘇多與利潤率掛鉤更緊密，汽車、社服杜邦三因子同時改善。
產業(yè)鏈與細分行業(yè)：中下游結構亮點仍存。（1）上游整體低迷，油服工程存在亮點。（2）制造方面，風光延續(xù)分化，自動化機械強于通用類機械，整車+汽車零部件整體表現(xiàn)優(yōu)異。（3）家電鏈內部分化，白電、廚電整體業(yè)績增速、盈利能力較優(yōu)，個護小家電、衛(wèi)浴電器業(yè)績增速領先。社服細分行業(yè)中，出行鏈相關板塊整體表現(xiàn)優(yōu)異，旅游景區(qū)、酒店餐飲相較2023Q1營收增速、凈利潤增速進一步上行，ROE(TTM)的拾級而上核心原動力在于利潤率的大幅上行。（4）橫向比較必選消費，綜合基數(shù)效應和增速韌性，白酒、其他酒類、中藥表現(xiàn)較好，紡服細分行業(yè)主要亮點來自服裝家紡，ROE(TTM)大幅上修1pct+。（5）年初至今TMT產業(yè)鏈走出強勢超額行情，板塊內部仍然延續(xù)分化格局。電子行業(yè)收利雙端承壓，但邊際小幅改善，卡脖子程度更高的芯片設計制造并未看到顯著修復信號。計算機行業(yè)2023H1僅錄得2.7%的利潤增速，軟件開發(fā)ROE相對穩(wěn)定，其余環(huán)節(jié)邊際走弱。影視院線業(yè)績高增，助力傳媒板塊實現(xiàn)改善。（6）銀行單季度凈利潤增速邊際修復，國有大型銀行、農商行增速改善幅度較大，非銀金融2023Q2整體降速。
復蘇前期業(yè)績底，蓄力向上再出發(fā)。(1）總量口徑下黎明前的業(yè)績底已現(xiàn)，業(yè)績期前期A股的持續(xù)回調包括了對長尾效應的顧慮和對整個市場中報表現(xiàn)悲觀預期的計價。（2）上中下游仍有不少細分行業(yè)展現(xiàn)復蘇韌性，內生性盈利能力的變化將成為更重要的參考指引。（3）帶著邊際改善思維向前看，尋找“ROE改善有韌性+深蹲起立”行業(yè)，一級行業(yè)包括食品飲料、電力設備、醫(yī)藥生物等，細分環(huán)節(jié)包括能源金屬、光伏設備、食品加工、醫(yī)療器械、調味發(fā)酵品等。
風險提示：板塊內部個別上市公司業(yè)績指標存在極端值影響整體法測算口徑，部分三級行業(yè)上市公司數(shù)量較少導致整體法口徑參考價值有限
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