>> 國信證券-策略深度研究：先行指數(shù)在資產配置中如何應用-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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| 1804KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開 |
| 下載權限： |
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核心觀點
靜態(tài)來看，各類領先指標對經濟增長有很好的領先效果；但實戰(zhàn)中要注意動態(tài)跟蹤的過擬合問題。動態(tài)來看，新一期宏觀領先指數(shù)、一致指數(shù)在發(fā)布，會對之前的指數(shù)進行修正。有時不僅對數(shù)值進行輕微調整，甚至連拐點都會有錯位，這本是數(shù)據初值與終值間的正?，F(xiàn)象，但是在投資研判的歷史復盤中容易導致過度擬合。以宏觀先行指標為例，我們搜集了歷史上首次發(fā)布數(shù)據的宏觀景氣月度數(shù)據，將其與披露的全樣本數(shù)據進行對比，發(fā)現(xiàn)前后數(shù)值的差異會對當期（樣本外）投資的研判帶來一定困擾。
如果將首次發(fā)布的先行景氣數(shù)據和工業(yè)增加值對比，也會發(fā)現(xiàn)資產配置實戰(zhàn)中的提示效果會打些折扣。我們在實現(xiàn)找好工業(yè)增加值對應的幾次標志性拐點后，再來觀看景氣月報中發(fā)布的先行指數(shù)，也僅有一半左右的概率能捕捉到拐點。因此，全樣本修訂后的數(shù)據存在“偏差”，各類“先行指數(shù)”都是通過不斷對前述指標的修訂來與真實情況匹配的，在實戰(zhàn)中應用時而受限。在應用方面，市場上流傳較廣的先行指數(shù)，資產配置的實際意義在于底層指標可以作為借鑒參考。
相比之下，企業(yè)家信心、民間投資預期等指標在資產配置實戰(zhàn)中效果更佳。上述指標發(fā)布頻率較低，多為季度值，但數(shù)據本身具有可證偽、不可修改性，因此在資產配置中應用意義更強，對8月份經濟數(shù)據復蘇也起到前瞻效果。其一，企業(yè)利潤前瞻指數(shù)和企業(yè)投資前瞻指數(shù)在今年6月觸底反彈；其二，中國人民銀行發(fā)布的《2023年第二季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調查報告》顯示，傾向于“更多消費”的居民占24.5%,比上季增加1.2個百分點。消費信心和民間投資信心的回暖有助于在政策底基礎上進行盈利的鞏固與強化，疏通貨幣到信用的傳導格局，進而扭轉股市頹勢。
如果要克服掉先行指標在發(fā)布過程中過往數(shù)據的口徑調整或者數(shù)據重置現(xiàn)象，可以采用如下方法：
?。?）以三年為一個窗口期進行動態(tài)的分段擬合；
?。?）采用正交因子的方法來回溯，避免使用OLS回歸和主成分分析；
?。?）用比較簡單的打分卡構造擴散指數(shù)，進行宏觀預警監(jiān)測和景氣追蹤。
風險提示：數(shù)據發(fā)布時間較晚導致對資產價格拐點的指引滯后；數(shù)據口徑調整導致初值和終值間形成誤差等。
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