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不妨對(duì)金融數(shù)據(jù)多些“鈍感”
　　8月我國新增社融3.12萬億元（預(yù)期2.62萬億元），新增人民幣貸款1.36萬億元（預(yù)期1.1萬億元），兩者均超季節(jié)性改善，超出市場(chǎng)預(yù)期。M2同比增長10.6%，略低于預(yù)期（10.7%）。
　　我們做出三點(diǎn)提示：
　　一是社融在高基數(shù)上走強(qiáng)的貢獻(xiàn)主要來自政府融資。同比增量的貢獻(xiàn)主要源自8月政府債券發(fā)行提速，各科目的具體貢獻(xiàn)度排名如下：政府債券（貢獻(xiàn)134.9%）、企業(yè)直融（貢獻(xiàn)15.0%）、信貸（貢獻(xiàn)10.5%）和非標(biāo)（貢獻(xiàn)-58.0%）。政府債券發(fā)行仍將對(duì)9月社融形成支撐。
　　二是政策“組合拳”助推8月信貸的超預(yù)期改善。以信貸（非社融）口徑計(jì)，新增人民幣貸款在高基數(shù)下同比多增1100億元。8月以來，包括提振民營經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化房地產(chǎn)政策、減輕居民負(fù)債壓力和降息等增量措施密集出臺(tái)，一定程度上反映在了8月的信貸表現(xiàn)上?？傮w而言，企業(yè)貸款表現(xiàn)優(yōu)于居民貸款，企業(yè)中長貸韌性強(qiáng)于短期貸款，居民短貸好于中長貸。需要注意的是，企業(yè)貸款同比增量主要來自票據(jù)，短期與中長期貸款同比均延續(xù)7月少增態(tài)勢(shì)，剔除票據(jù)后的8月企業(yè)貸款從同比多增轉(zhuǎn)為少增1189億元。
　　三是不妨對(duì)金融數(shù)據(jù)的短期波動(dòng)“鈍感”一些?？傮w而言，盡管8月金融數(shù)據(jù)整體改善幅度超預(yù)期，并呈現(xiàn)出一定內(nèi)生性特征，但需要指出當(dāng)前我國融資體系依然處于政策引導(dǎo)的“寬信用”時(shí)期。參考去年以來的經(jīng)驗(yàn)，這一時(shí)期金融數(shù)據(jù)波動(dòng)性加劇，季節(jié)性凸顯，呈現(xiàn)出“弱月更弱，強(qiáng)月更強(qiáng)”的特征。在這樣的時(shí)期內(nèi)，我們建議不妨對(duì)金融數(shù)據(jù)波動(dòng)“鈍感”一些，從更長時(shí)間維度（如季度）理解金融數(shù)據(jù)。依此判斷，9月金融數(shù)據(jù)在政府融資和信貸的支撐下可能仍將取得較好表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求改善不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。