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近期匯率企穩(wěn)，市場表現(xiàn)仍平淡，外資流出未至反轉(zhuǎn)時(shí)。全國外匯自律機(jī)制專題會(huì)議召開，強(qiáng)調(diào)金融管理部門有能力、有信心、有條件保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，近五個(gè)交易日人民幣兌美元小幅上漲。市場方面，除周一股匯同時(shí)迎來上漲外，后四個(gè)交易日權(quán)益市場表現(xiàn)相對平淡，一級行業(yè)漲少跌多。從交投情緒看，政策組合拳向市場信心傳導(dǎo)不暢，外資趨勢依舊邊際走弱，全A成交額相較8月28日高點(diǎn)再次縮量40%。輪動(dòng)中樞重新上行，主線不明確，“觀望型選手”增加，但從歷次成交額縮量至“近腰斬”時(shí)刻向后看，下行空間不大，后續(xù)勝率賠率均尚可。
　　政策、信用、盈利、估值的復(fù)合型底部正在建立：1）以社融老口徑作為實(shí)體信用、財(cái)政支出作為財(cái)政指標(biāo)、稅收收入作為稅收政策的逆向指標(biāo)，構(gòu)建的政策脈沖指數(shù)9月有望觸底回升帶動(dòng)基本面走強(qiáng)；2）考慮剩余流動(dòng)性、利率、匯率、外生因素共同構(gòu)建的廣義貨幣條件指數(shù)指向信用脈沖上行，工業(yè)企業(yè)利潤增速有望進(jìn)一步回升；3）全A兩非扣非同比視角下的盈利周期與PPI當(dāng)月同比大致同頻，Q3-Q4或見證“表觀業(yè)績讀數(shù)底”+ROE企穩(wěn)；4）雙創(chuàng)估值均位于歷史5%分位數(shù)以下，科創(chuàng)50業(yè)績率先開啟邊際修復(fù)。
　　景氣回歸，關(guān)注△ROE、盈利韌性與估值匹配：1）CPI反彈主要系能源價(jià)格推動(dòng)所致，核心通脹環(huán)比亦有所抬升，9月不加息基本被市場計(jì)價(jià)，11月加息預(yù)期近日大幅下降，目前處于更長的去通脹最后一公里中的“喘息期”。2）自下而上視角下，△ROE有效性在全市場及成長板塊中有望持續(xù)，考慮一致預(yù)測ROE同比大于0、一致預(yù)測ROE(2024E)優(yōu)于一致預(yù)測ROE(2023E)的品種。
　　金九銀十，把握結(jié)構(gòu)性做多窗口。1）結(jié)構(gòu)上看，庫存周期線索指向上游周期品，類比2015年末PPI觸底反彈后的反轉(zhuǎn)行業(yè)看，石油石化、有色仍值得關(guān)注；2）8月社零數(shù)據(jù)進(jìn)一步回暖，PPI拐點(diǎn)受益+需求改善邏輯下關(guān)注家電、社服以及食品飲料；3）△ROE邏輯下，關(guān)注軍工、紡服、美護(hù)，考慮到盈利韌性和前期估值下挫，機(jī)械零部件（自動(dòng)化）受益；4）科創(chuàng)50位于戰(zhàn)略配置區(qū)間，電子（半導(dǎo)體）反轉(zhuǎn)信號漸近。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外二次通脹失控風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度緩慢