>> 東海證券-巨化股份(600160)公司深度報告：氟化工有望進(jìn)入長期景氣周期，龍頭一體化優(yōu)勢盡顯-231016
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
大小： |
3045KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝建斌,吳駿燕,張季愷 |
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投資要點(diǎn)：
氟化工行業(yè)龍頭，一體化配套完善凸顯競爭優(yōu)勢。公司是國內(nèi)氟化工龍頭企業(yè)，氟化工產(chǎn)業(yè)鏈完善，同時擁有氯堿化工、硫酸化工、煤化工和基礎(chǔ)氟化工等氟化工必需的產(chǎn)業(yè)配套體系，目前已是國內(nèi)領(lǐng)先的氟氯化工新材料產(chǎn)業(yè)集群。公司氟化工原料板塊為制冷劑、含氟聚合物等產(chǎn)品提供了原料配套，提升了產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢；同時，公司氟化工產(chǎn)業(yè)又為氯堿化工等板塊提供了耗氯配套，實(shí)現(xiàn)了公司的氯堿平衡。
公司擁有完善的研發(fā)體系和國內(nèi)領(lǐng)先的氟化工產(chǎn)業(yè)研發(fā)實(shí)力。公司注重研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率逐年提升，截至2023H1，公司及子公司擁有授權(quán)技術(shù)專利589項(xiàng)，6家重點(diǎn)子公司通過國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證。
公司長期深耕氟化工行業(yè)，客戶資源豐富。2022年，公司直銷和經(jīng)銷營業(yè)收入分別達(dá)到101.42億元和80.73億元。制冷劑方面，公司直接出口的地區(qū)包括北美洲、南美洲、非洲、東南亞、南亞、中東和西亞等地區(qū)國家，其中，公司在阿聯(lián)酋還建成投產(chǎn)了3萬噸/年的HFCs裝置，進(jìn)一步鞏固了公司在海外市場競爭中的優(yōu)勢。
制冷劑供需關(guān)系改善，行業(yè)有望進(jìn)入長期景氣周期，公司HFCs資產(chǎn)利用效率高，競爭優(yōu)勢明顯，業(yè)績有望長期上行。2023年以來，國內(nèi)二代制冷劑配額進(jìn)一步縮減，三代制冷劑擴(kuò)產(chǎn)壓力緩解，價格價差修復(fù)明顯，已回到合理區(qū)間；9月，第三代制冷劑配額分配方案意見稿出臺，三代制冷劑供給總量固定，公司保持較高的HFCs產(chǎn)能利用率，預(yù)計配額分配總量占優(yōu)勢，資本利用效率將保持較高水平，競爭優(yōu)勢明顯，業(yè)績有望長期上行。
含氟新材料市場空間廣闊，公司具備先發(fā)優(yōu)勢。隨著新能源領(lǐng)域光伏、鋰電的需求提升，含氟聚合物PVDF需求有望同步增加，公司PVDF起步較早，新產(chǎn)能布局及時，一體化產(chǎn)業(yè)鏈完善，競爭優(yōu)勢明顯；AI算力的發(fā)展及數(shù)據(jù)中心建設(shè)的推進(jìn)帶動液冷溫控需求的提升，氟化液市場空間廣闊，國產(chǎn)替代正當(dāng)時。
盈利預(yù)測與投資建議：公司作為國內(nèi)氟化工行業(yè)龍頭企業(yè)，完善的產(chǎn)業(yè)鏈為公司提供競爭優(yōu)勢。公司制冷劑、含氟聚合物材料等產(chǎn)品處于領(lǐng)先地位，受益于制冷劑行業(yè)進(jìn)入長期景氣周期，高端含氟新材料的需求提升，公司業(yè)績增長空間廣闊。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤將分別達(dá)到16.07億元、25.58億元、36.93億元，對應(yīng)EPS將分別達(dá)到0.60元、0.95元、1.37元，以2023年10月13日股價14.90元為基準(zhǔn)，對應(yīng)PE分別為25.03、15.73、10.89。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：制冷劑行業(yè)政策不及預(yù)期；新產(chǎn)能建設(shè)及投放不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。
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