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公司切片技術(shù)閉環(huán)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)：高測(cè)股份2023年前三季度營(yíng)收42-42.2億元，同比+92%-93%，歸母凈利潤(rùn)為11.65-11.75億元，同比+172%-174%，扣非歸母凈利潤(rùn)為11.33-11.43億元，同比+172%-175%。2023Q3單季營(yíng)收16.8-17.0億元，中值16.9億元，同比+98%，環(huán)比+34%；歸母凈利潤(rùn)4.51-4.61億元，中值4.56億元，同比+139%，環(huán)比+20%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.41-4.51億元，中值4.46億元，同比+143%，環(huán)比+22%。我們認(rèn)為Q3硅片價(jià)格在底部區(qū)間波動(dòng)，切片代工單GW盈利已經(jīng)觸底，Q3業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期。
　　切片代工模式加速滲透，客戶需求飽滿：（1）截至2023年10月公司切片代工總產(chǎn)能規(guī)劃102GW，不排除后續(xù)繼續(xù)上調(diào)產(chǎn)能規(guī)劃的可能性。2022年底公司總產(chǎn)能為21GW、出貨量10GW，按照當(dāng)前規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年底總產(chǎn)能為38GW、77GW，考慮到產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計(jì)出貨量分別為28GW、60GW。隨著硅料報(bào)價(jià)逐步見(jiàn)底，硅片價(jià)格企穩(wěn)，我們認(rèn)為高測(cè)的切片代工凈利潤(rùn)有望維持在1500萬(wàn)/GW；（2）我們認(rèn)為短期高測(cè)受益于行業(yè)集中度分散，長(zhǎng)期受益于產(chǎn)業(yè)分工趨勢(shì)。目前來(lái)看，公司客戶逐步從硅片行業(yè)新玩家延伸至行業(yè)頭部玩家；中長(zhǎng)期看，硅料產(chǎn)能釋放后，硅片行業(yè)將進(jìn)入買(mǎi)方市場(chǎng)，企業(yè)會(huì)更加注重自己的優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)以獲得更強(qiáng)的研發(fā)效率，產(chǎn)業(yè)分工會(huì)日益明確。高測(cè)在單一環(huán)節(jié)投入大量研發(fā)可以建立低成本技術(shù)壁壘，后續(xù)通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提高競(jìng)爭(zhēng)力。
　　 HJT推動(dòng)N型薄片化加速，進(jìn)一步印證高測(cè)一體化切片優(yōu)勢(shì)：技術(shù)角度，高測(cè)的切片設(shè)備+金剛線均處于行業(yè)領(lǐng)先，形成設(shè)備+耗材+工藝閉環(huán)后不斷強(qiáng)化knowhow，高測(cè)尤其在先進(jìn)薄片切片機(jī)及細(xì)線上的研發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，目前公司已大批量導(dǎo)入31、32碳鋼金剛線，并已推出30線，2023年底金剛線產(chǎn)能可達(dá)9000萬(wàn)公里+。目前高測(cè)與市場(chǎng)絕大部分HJT電池片廠商均有切片代工合作，我們認(rèn)為2023年【供給端】石英坩堝緊缺導(dǎo)致硅棒有限+【需求端】可適配薄片的N型電池加速滲透，均會(huì)推動(dòng)薄化進(jìn)展加速，屆時(shí)將進(jìn)一步鞏固高測(cè)切片工藝的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：隨著公司切片代工及金剛線產(chǎn)能加速釋放，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)為15.5（原值13.5，上調(diào)15%）/21.8（原值17.8，上調(diào)22%）/26.9（原值21.6，上調(diào)25%）億元，對(duì)應(yīng)PE為9/6/5倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。