>> 申萬(wàn)宏源-對(duì)證監(jiān)會(huì)和交易所調(diào)整優(yōu)化融券相關(guān)制度的解讀：扎牢融券制度“籬笆”，優(yōu)化市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)-231017
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
彭文玉,胡巧云 |
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本期投資提示：
事件：2023年10月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)調(diào)整優(yōu)化融券相關(guān)制度，滬深北三大交易所隨后出臺(tái)優(yōu)化融券交易和轉(zhuǎn)融通證券出借交易相關(guān)安排（以下簡(jiǎn)稱“融券新規(guī)”），旨在加強(qiáng)融券逆周期調(diào)節(jié)功能發(fā)揮，維護(hù)證券市場(chǎng)交易秩序。
調(diào)整優(yōu)化融券制度，加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)。2023年9月1日，金帝股份上市首日便融券賣(mài)出458.32萬(wàn)股，占其流通市值的9.35%，引發(fā)了限售股出借是否意味著繞道減持的巨大爭(zhēng)議。在新股流通盤(pán)較小、券源稀缺的背景下，存在部分機(jī)構(gòu)在新股上市首日拉高股價(jià)后再融券賣(mài)出，從中獲取超額利潤(rùn)的可能，影響了新股估值的公允性，危害市場(chǎng)其他參與者的利益。此次相關(guān)規(guī)則的修改，是根據(jù)新的市場(chǎng)環(huán)境，所做的制度優(yōu)化。對(duì)于約束不當(dāng)套利行為、改善市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)、促進(jìn)市場(chǎng)多類型投資者利益的再平衡均具有積極意義。
保證金比例上調(diào)抬高融券成本，首發(fā)戰(zhàn)配股份出借受限。融券端：保證金比例從不低于50%上調(diào)至不低于80%，私募投資者的融券保證金比例不低于100%。隨著融券保證金比例的上調(diào)，通過(guò)融券交易做空的成本也隨之提高，從而將引導(dǎo)投資者的買(mǎi)賣(mài)交易從投機(jī)導(dǎo)向轉(zhuǎn)為價(jià)值導(dǎo)向和長(zhǎng)期持有。出借端：全面注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)，滬深A(yù)股市場(chǎng)有占比63%的新股戰(zhàn)配股份在首日融券出借。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，涉及融券賣(mài)出的新股，平均賣(mài)出量占戰(zhàn)配股份數(shù)的51%，最高達(dá)97%。此次改革特別針對(duì)不同類型的戰(zhàn)投出借行為做出新的規(guī)定：發(fā)行人高管核心員工戰(zhàn)投不得在承諾持有期限內(nèi)出借其獲配的股票；其他戰(zhàn)投前五個(gè)交易日內(nèi)單日出借獲配股票數(shù)量占其獲配股票總數(shù)量的比例不得超過(guò)20%，合計(jì)出借比例不得超過(guò)50%。我們認(rèn)為，融券新規(guī)適度規(guī)范限制戰(zhàn)投獲配股份出借，一方面，可促進(jìn)上市公司專注主業(yè)；另一方面，將有利于穩(wěn)定新股上市后的股價(jià)，減少潛在利益輸送風(fēng)險(xiǎn)，約束不當(dāng)套利，維護(hù)市場(chǎng)中小投資者利益。
定增和大宗融券同步規(guī)范，推動(dòng)融券業(yè)務(wù)合規(guī)有序開(kāi)展。此前市場(chǎng)曾出現(xiàn)通過(guò)融券實(shí)現(xiàn)鎖價(jià)對(duì)沖或者限售股繞道減持的現(xiàn)象，擾亂了資本市場(chǎng)正常健康的運(yùn)行秩序。此次交易所對(duì)定增和大宗融券同步進(jìn)行規(guī)范，包括進(jìn)一步明確持有限售股份、戰(zhàn)略配售股份、大宗交易受讓減持股份等有轉(zhuǎn)讓限制的股份的投資者及關(guān)聯(lián)方均不得融券賣(mài)出。并對(duì)證券公司融券管理提出多項(xiàng)要求。
戰(zhàn)投積極性或下滑，新股市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)優(yōu)化。戰(zhàn)投融券出借加以限制后，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致戰(zhàn)投出借的附加收益大打折扣，疊加當(dāng)前新股整體首發(fā)估值中樞較高，戰(zhàn)投成本也相應(yīng)更高。我們預(yù)期隨著此次融券制度的推出，后續(xù)高管和外部戰(zhàn)投積極性或?qū)⑾禄S之而來(lái)的是網(wǎng)下投資者獲配份額及配售比例將得到一定程度的提升。同時(shí)有利于改善新股市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)，也將帶動(dòng)新股上市漲幅回升：全面注冊(cè)制以來(lái)，涉及融券賣(mài)出的新股首日破發(fā)率約為28%，高于無(wú)融券賣(mài)出新股16%的破發(fā)率，融券賣(mài)出新股首日平均漲幅38.7%，低于無(wú)融券賣(mài)出新股的漲幅69.0%。
約束上市公司變相減持行為，提振資本市場(chǎng)信心。從二級(jí)市場(chǎng)角度來(lái)看，融券的收緊將約束上市公司內(nèi)部人員通過(guò)融券變相減持，能夠一定程度上減少投資者對(duì)于部分機(jī)構(gòu)融券做空的擔(dān)憂，減輕二級(jí)市場(chǎng)的做空和套現(xiàn)壓力，有助于提振投資者信心。這也與今年8月份證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的一系列活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心政策一脈相承。此外，證監(jiān)會(huì)表示將及時(shí)總結(jié)評(píng)估融券機(jī)制運(yùn)行效果，并根據(jù)市場(chǎng)情況適時(shí)調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮融券機(jī)制的積極作用。
風(fēng)險(xiǎn)提示：融券制度調(diào)整、新股制度變化、市場(chǎng)環(huán)境變化等。
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