>> 申萬宏源-9月外貿(mào)數(shù)據(jù)分析：如何看待出口環(huán)比十年新高？-231013
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,王勝 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要內(nèi)容：
引言：9月美元計(jì)價(jià)出口同比升至-6.2%、好于市場(chǎng)預(yù)期，環(huán)比（5.0%）達(dá)到十年同期新高，出口壓力實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，得益于我們此前強(qiáng)調(diào)的發(fā)達(dá)國(guó)家短期“控通脹”訴求強(qiáng)化。
9月出口環(huán)比錄得十年同期新高，出口壓力實(shí)質(zhì)性緩和。9月出口當(dāng)月同比（美元計(jì)價(jià)）回升2.6pct至-6.2%，明顯好于市場(chǎng)預(yù)期（WIND，-7.6%），出口環(huán)比（5.0%），處于2011年以來同期最高水平。雖然一定程度上與前期出口環(huán)比大幅走弱形成的低基數(shù)有關(guān)，但在8月出口環(huán)比回升至季節(jié)性后，9月明顯超季節(jié)性顯示出出口壓力確實(shí)在邊際好轉(zhuǎn)。
驅(qū)動(dòng)邏輯：主因發(fā)達(dá)國(guó)家“控通脹”訴求強(qiáng)化、帶動(dòng)進(jìn)口增速向需求水平回歸。前期受制于發(fā)達(dá)國(guó)家鼓勵(lì)本土制造業(yè)供給、主動(dòng)降低自海外進(jìn)口需求，發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口增速（-4%左右）持續(xù)低于消費(fèi)需求增速（+4%左右）的情況（后者仍然強(qiáng)勁）。但這一情況短期面臨阻力，減少?gòu)闹袊?guó)、東盟等國(guó)家進(jìn)口便宜商品，會(huì)短期加劇發(fā)達(dá)國(guó)家通脹壓力，也即發(fā)達(dá)國(guó)家政策面臨“中期鼓勵(lì)制造業(yè)回流”、“短期加劇通脹壓力”的兩難，伴隨下半年以來歐美通脹超預(yù)期、“控通脹”訴求強(qiáng)化，發(fā)達(dá)國(guó)家也在主動(dòng)推動(dòng)進(jìn)口重新向需求水平回歸，目前發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口增速高基數(shù)下仍回升至-1.5%，是支撐我國(guó)出口壓力有所緩和的主因。
國(guó)別線索：對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家出口增速回升幅度明顯大于對(duì)新興國(guó)家，顯示發(fā)達(dá)國(guó)家提升進(jìn)口的直接傳導(dǎo)。9月我國(guó)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速大幅回升6.2pct至-9.0%，其中對(duì)英國(guó)（+18.1pct至5.3%）、對(duì)日本（+13.7pct至-6.4%）以及對(duì)歐盟（+8.0pct至-11.6%）出口增速顯著回升，對(duì)美國(guó)（+0.2pct至-9.3%）出口增速也有所上行。相較而言，對(duì)非發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和地區(qū)出口增速（-0.3pct至-6.3%）則有所回落，其中對(duì)東盟（-2.4pct至-15.8%）出口增速回落，對(duì)韓國(guó)（+7.5pct至-7.0%）出口增速繼續(xù)回升。
商品線索：回升幅度較大的也是消費(fèi)需求驅(qū)動(dòng)的領(lǐng)域，也包括此前供給競(jìng)爭(zhēng)更激勵(lì)、主動(dòng)減少出口的領(lǐng)域。具體來看，消費(fèi)電子（+5.8pct至-6.8%）回升幅度較大，其中手機(jī)（+13.2pct至-22.8%）、電腦等自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（+6.3pct至-11.5%）均回升明顯，顯示發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)需求強(qiáng)勁的同時(shí)、也在推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)口回升。此外汽車（+10.0pct至45.4%）等回升幅度也相當(dāng)明顯，結(jié)束今年4月以來受供給側(cè)競(jìng)爭(zhēng)加劇而持續(xù)下滑勢(shì)頭。與此同時(shí)，加工貿(mào)易為代表的能源資源（+6.3pct至-8.2%）和紡織服裝（+2.9pct至-7.7%）等低附加值商品增速也有所回升，也受益于發(fā)達(dá)國(guó)家終端需求仍強(qiáng)的傳導(dǎo)。
進(jìn)口方面，大宗商品價(jià)格普漲暫抑進(jìn)口量，加工貿(mào)易進(jìn)口穩(wěn)定,回暖或源于消費(fèi)品，顯示內(nèi)需仍在溫和改善路徑中。9月大宗商品價(jià)格普遍走強(qiáng)令我國(guó)進(jìn)口暫時(shí)趨弱，原油、鐵礦石、銅和大豆進(jìn)口數(shù)量明顯回落。另外，加工貿(mào)易方面，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速小幅回落，其中改善最明顯的是自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備和汽車及零配件。
發(fā)達(dá)國(guó)家短期正從“需求強(qiáng)、進(jìn)口少”轉(zhuǎn)為“需求強(qiáng)、進(jìn)口升”，我國(guó)短期出口壓力將迎來緩和。出口是海外供需匹配后的結(jié)果，前期出口承壓并非來源于“海外缺需求”，而是“海外有需求、但減少進(jìn)口”，發(fā)達(dá)國(guó)家供給側(cè)鼓勵(lì)本土制造業(yè)。但“需求強(qiáng)、進(jìn)口少”勢(shì)必加劇通脹壓力，發(fā)達(dá)國(guó)家已在持續(xù)強(qiáng)化“控通脹”訴求，將對(duì)應(yīng)緩和24Q2之前我國(guó)出口壓力，根據(jù)需求-進(jìn)口-出口的對(duì)應(yīng)數(shù)量關(guān)系，我們維持年底出口增速低基數(shù)下回升至11%左右判斷不變。明年出口預(yù)計(jì)“倒U型”。明年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)增加（領(lǐng)先指標(biāo)顯示美國(guó)信貸條件惡化影響半年后的美國(guó)失業(yè)率），出口或面臨新一輪壓力，屆時(shí)重點(diǎn)關(guān)注新興國(guó)家向擴(kuò)內(nèi)需轉(zhuǎn)型、拉動(dòng)我國(guó)出口的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄加速消耗，全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，新興國(guó)家轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。
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