>> 申萬宏源-國慶中秋假期國內(nèi)外宏觀回顧：全球跌宕背后的供需變化-231008
| 上傳日期： |
2023/10/8 |
大小： |
1577KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,王茂宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主要內(nèi)容：
引言：國慶海外市場動蕩，美債利率飆升、油價金價跌幅明顯，背后是PMI、非農(nóng)、假期旅游等數(shù)據(jù)顯示中美經(jīng)濟(jì)恢復(fù)好于預(yù)期同時，美債供給、能源供給等供給側(cè)因素疊加形成的非線性、差異化的資產(chǎn)價格擾動。
美9月非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，美聯(lián)儲加息概率提升。當(dāng)?shù)貢r間10月6日公布的美國9月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)達(dá)33.6萬人，大超市場預(yù)期。休閑酒店業(yè)再度成為新增就業(yè)主力，但可持續(xù)性有待觀察。9月休閑酒店業(yè)新增9.6萬人，重新成為服務(wù)業(yè)新增主力，而教育衛(wèi)生業(yè)新增7萬人，較上月小幅放緩，但也需注意到，休閑酒店業(yè)就業(yè)較2020年2月差距僅在18.4萬人，9月這一較強(qiáng)數(shù)據(jù)能否持續(xù)具備很強(qiáng)不確定性。9月平均時薪增速環(huán)比依舊維持在0.2%左右，并未上沖，所以雖然就業(yè)數(shù)據(jù)指向美聯(lián)儲年內(nèi)繼續(xù)加息概率增大，但其影響或并不是決定性的，還需美國9月CPI數(shù)據(jù)驗證。
美債供需因素對于利率的推升影響不可忽視。1）供給端，市場對于四季度美強(qiáng)化長債發(fā)行力度的預(yù)期可能對10Y美債利率上行形成較大助推。在8月美國財政部融資計劃中已經(jīng)看到，美國財政部計劃在下半年大幅增發(fā)國債，且發(fā)行重心逐漸向長債傾斜，從下圖可看出，雖然9月美債凈發(fā)行重心已經(jīng)小幅轉(zhuǎn)向中期票據(jù)（notes），但債券（bonds）發(fā)行力度仍然較小。2）短期內(nèi)美債需求側(cè)影響可能不大。美聯(lián)儲持續(xù)進(jìn)行QT操作，這一方面需求的確持續(xù)縮減。雖然目前海外持有美債規(guī)模低于2021年高點，但2023年以來這一規(guī)模持續(xù)回升，可能并未加劇短期需求不足問題。
油價：三日大跌7%源于需求衰退還是供給預(yù)期？表層原因在于疲弱的ADP與超預(yù)期環(huán)增的汽油庫存引發(fā)的海外需求衰退預(yù)期。但10月6日公布的美國非農(nóng)超預(yù)期，需求衰退預(yù)期難以解釋如此大幅度油價下行，而且實際上美國成品油庫存對油價的指示效果也并不穩(wěn)定，目前全球原油供給緊張程度明顯比美國更嚴(yán)重。主導(dǎo)本輪油價大幅下行的更深層次原因或是“美沙合作”預(yù)期。但“美沙合作”以降低油價的預(yù)期存在三方面阻力，難以真正形成油價下行壓力，預(yù)計四季度油價中樞仍將維持90美元/桶以上高位。
內(nèi)需：旅游客單價回暖，地產(chǎn)銷售一線走強(qiáng)。1）商品消費積極回暖，地產(chǎn)鏈更加突出。假期前七天，全國重點監(jiān)測零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長9%，地產(chǎn)鏈相關(guān)消費回暖更為明顯，集中在家具和建筑裝潢材料方面。2）服務(wù)消費：客單價回升或表征居民消費意愿逐步修復(fù)。中秋國慶期間，旅游人數(shù)較五一期間回落但旅游收入提升。旅游人數(shù)下降或源于“前半程團(tuán)圓、后半程旅游”，客單價回升表明居民的消費意愿在逐步修復(fù)。3）地產(chǎn)銷售：假期出行導(dǎo)致整體銷售走弱，但一線走強(qiáng)。
外儲：下降主因非交易性估值效應(yīng)，但不容忽視金融項下流出壓力。9月我國官方外匯儲備下降450.3億美元至31150.7億美元，主要源于海外債市收益率上行，非美貨幣貶值所造成的非交易性估值效應(yīng)。但也不能忽視對中美利差敏感資金外流風(fēng)險。
PMI：Q4經(jīng)濟(jì)形勢將呈現(xiàn)更明顯的復(fù)蘇特征。9月中采制造業(yè)PMI回升0.5至50.2，Q2以來首次回升至50榮枯線以上。1）商品需求：出口投資構(gòu)成回升支撐，消費穩(wěn)步改善。2）生產(chǎn)：需求連續(xù)改善后也拉動生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)回升。3）服務(wù)業(yè)：工業(yè)生產(chǎn)連續(xù)改善后推動生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)改善。4）總結(jié)：Q4經(jīng)濟(jì)形勢將呈現(xiàn)更明顯的復(fù)蘇特征。城鎮(zhèn)勞動參與率回升+強(qiáng)勁地產(chǎn)竣工將從量上保障24Q1之前商品消費恢復(fù)。專項債發(fā)行提速，基建投資仍發(fā)揮重要穩(wěn)增長效果。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)化“控通脹”訴求有利于緩和我國出口下行壓力。四季度經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)蘇特征會更為明顯，“N型復(fù)蘇”繼續(xù)。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策不確定性，國內(nèi)房地產(chǎn)風(fēng)險超預(yù)期。
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