>> 申萬宏源-工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)點(diǎn)評：從利潤結(jié)構(gòu)看利潤恢復(fù)的可持續(xù)性-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
屠強(qiáng),王勝 |
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主要內(nèi)容：
引言：8月工業(yè)企業(yè)營收、成本、費(fèi)用與其他損益全面改善，推動(dòng)利潤增速時(shí)隔一年首次轉(zhuǎn)正，后續(xù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中營收回升有望接替成本下降，成為利潤更可持續(xù)的支持。
8月工業(yè)利潤增速時(shí)隔一年首次轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的同時(shí)成本壓力緩和、費(fèi)用集中拖累結(jié)束。8月工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比回升3.8pct至-11.7%，當(dāng)月同比低基數(shù)下大幅回升24.2pct至17.6%，去年下半年以來首次轉(zhuǎn)正，環(huán)比（28.1%）也明顯好于季節(jié)性，顯示8月工業(yè)企業(yè)利潤恢復(fù)積極。拆分貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)來看，伴隨PPI通縮幅度收窄、工業(yè)品需求溫和恢復(fù)，營收增速有所回升，同時(shí)當(dāng)期成本壓力繼續(xù)緩和，此外費(fèi)用對利潤的集中性拖累也階段性結(jié)束，顯示新的稅收制度下企業(yè)集中性“補(bǔ)計(jì)提”研發(fā)費(fèi)用+補(bǔ)繳社保費(fèi)的階段過去。另外包含營業(yè)稅金及附加、投資收益的其他損益分項(xiàng)，對利潤增速貢獻(xiàn)也有所回升。
營收：8月工業(yè)品需求增速趨于改善，也推動(dòng)工業(yè)企業(yè)營收回升。分結(jié)構(gòu)看，下游消費(fèi)行業(yè)營收增速（兩年平均，下同）回升0.4pct至5.1%，恢復(fù)至年內(nèi)最高水平，其中汽車、家具繼續(xù)改善，城鎮(zhèn)勞動(dòng)參與率的提升以及強(qiáng)勁地產(chǎn)竣工最可選消費(fèi)的傳導(dǎo)，共同支撐消費(fèi)復(fù)蘇。石化行業(yè)營收增速回升2.3pct至4.0%，國際油價(jià)向國內(nèi)傳導(dǎo)存在2個(gè)月時(shí)滯，今年6月前國際油價(jià)加快回落，滯后帶動(dòng)8月石化產(chǎn)業(yè)需求的增量回升。而受投資驅(qū)動(dòng)的煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈營收增速小幅下行，與狹義基建、地產(chǎn)投資短期表現(xiàn)仍弱有直接關(guān)系。
利潤率：前期油價(jià)下行滯后傳導(dǎo)至石化產(chǎn)業(yè)鏈成本率回落，其他行業(yè)成本率上升。8月工業(yè)企業(yè)利潤率大幅回升117bp至6.4%，強(qiáng)于季節(jié)性，同比低基數(shù)下改善121bp。除了費(fèi)用率與其他損益率因稅收制度等單月因素波動(dòng)改善以外，成本率持續(xù)下行構(gòu)成利潤率回升更持續(xù)性的支撐，分行業(yè)看，石化產(chǎn)業(yè)鏈成本率同比降幅最大，除了因去年同期油價(jià)高基數(shù)以外，更多是今年6月前國際油價(jià)持續(xù)下行，按2個(gè)月歷史傳導(dǎo)時(shí)滯，集中性反映為8月石化產(chǎn)業(yè)鏈成本壓力緩和。但煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈、消費(fèi)行業(yè)成本率同比有所上行。
利潤：改善幅度，石化產(chǎn)業(yè)鏈>下游消費(fèi)>投資驅(qū)動(dòng)的煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈。分行業(yè)看，石化產(chǎn)業(yè)鏈營收增速回升、利潤率同比改善背景下，整體利潤增速回升幅度也是最大的，此外下游消費(fèi)行業(yè)雖然成本率上行，但利潤率改善（費(fèi)用率與其他損益率改善），且營收增速積極回升，因而整體利潤增速也有所回升。而受投資驅(qū)動(dòng)的煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈，營收增速下行過程中，利潤增速改善幅度小于另外兩大類營收改善的行業(yè)，但總體上在費(fèi)用集中計(jì)提、其他損益率單月拖累等短期因素?cái)_動(dòng)趨于降溫背景下，也呈現(xiàn)回升特征。
庫存：8月名義庫存與實(shí)際庫存“雙升”，或仍源于上游補(bǔ)庫存。8月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比回升0.8pct至2.4%，通過考慮存貨周轉(zhuǎn)周期剔除PPIRM等價(jià)格因素影響，存貨實(shí)際同比也回升0.8pct至9.0%，延續(xù)了6月以來回升勢頭，仍處較高水平。而上游增速（14.4%）仍在高位，顯示煤炭等重要能源增產(chǎn)保供的需要，而中游（6.8%）、下游（3.9%）低于整體庫存增速，延續(xù)持續(xù)去化勢頭，越靠近下游庫存實(shí)際增速越低。
經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有望接替成本改善支撐利潤回升，工業(yè)去庫存則“長路漫漫”。8月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示，營收（經(jīng)濟(jì)恢復(fù)）、成本（油價(jià)影響）、費(fèi)用與其他損益（新稅收制度等短期因素）均趨改善，共同貢獻(xiàn)整體強(qiáng)勁的利潤增速。往后看，雖然國際油價(jià)近期上行或帶來未來成本壓力，但后續(xù)工業(yè)品需求恢復(fù)或加快營收支撐利潤的格局。其一是城鎮(zhèn)勞動(dòng)參與率回升、強(qiáng)勁地產(chǎn)竣工傳導(dǎo)共同拉動(dòng)消費(fèi)，其二是地產(chǎn)投資觸底、能源基建推升廣義基建，其三是發(fā)達(dá)國家短期“控通脹”訴求強(qiáng)化、重新推動(dòng)大幅低于自身需求的進(jìn)口增速回歸需求水平，相應(yīng)帶動(dòng)我國出口壓力緩和。因而后續(xù)無需對工業(yè)企業(yè)利潤過度悲觀。但企業(yè)庫存是工業(yè)利潤的滯后指標(biāo)，22Q3-23Q2的企業(yè)盈利走弱，將滯后反映為23Q3-24Q2的工業(yè)企業(yè)去庫，預(yù)計(jì)工業(yè)補(bǔ)庫階段更多在明年二季度后，服務(wù)業(yè)補(bǔ)庫進(jìn)程其實(shí)更值得期待。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國際油價(jià)超預(yù)期上行，國內(nèi)工業(yè)品需求恢復(fù)不及預(yù)期。
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