>> 申萬宏源-A股投資者行為研究系列報告之四：是時候停止內(nèi)外資“悲觀循環(huán)”了-230918
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
大小： |
712KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,傅靜濤,黃子函 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
8月陸股通出現(xiàn)史上最大單月凈流出（897億元），9月繼續(xù)流出，我們認(rèn)為不必過度悲觀。
1）陸股通并不能完全代表外資。截至2023Q2，陸股通持股總額2.37萬億，QFII及RQFII約9549億，兩者持股金額之比約為2.5:1。陸股通數(shù)據(jù)每天披露，QFII及RQFII季度披露，部分投資者將陸股通等同于外資。但歷史上陸股通與整體外資經(jīng)常反向，整體外資更關(guān)注長期因素。2019年以來二者有過5次連續(xù)兩個月以上反向，例如2021年6-9月，部分悲觀的外資對一些行業(yè)規(guī)范政策理解不足，外資凈賣出，但股通凈買入；今年2-3月國內(nèi)復(fù)蘇放緩、中美無人飛艇事件擾動，外資凈賣出，陸股通凈買入。這一次陸股通流出同樣只代表部分外資的行為。
2）2023年以來陸股通更多由交易型資金主導(dǎo)，簡單跟隨容易陷入誤區(qū)。按照席位類型區(qū)分，配置型資金的加減倉與行情邏輯更相關(guān)，而交易型資金持股期限短、與行情相關(guān)性不大。從TOP30持股席位來看，交易盤行為影響力2022年8月以來超過配置盤，陸股通成交金額占A股的比例突增。2023年以來，交易型資金主導(dǎo)的特征愈發(fā)明顯。實際上，本輪陸股通流出較多的行業(yè)個股不一定跌幅較大，我們統(tǒng)計了7、8月以來二級行業(yè)內(nèi)個股平均漲跌幅與陸股通增減持金額的相關(guān)性，兩者相關(guān)度接近0。
3）陸股通資金行為當(dāng)前受到匯率影響比較大，和以往大家認(rèn)為的“聰明錢”不一樣。2017年至2020年，伴隨海外指數(shù)對中國納入因子提升，外資開始單邊買入A股，在同一時段，A股經(jīng)歷供給側(cè)改革和龍頭集中，外資對核心資產(chǎn)的偏好恰好與趨勢共振，給大家留下了“聰明錢”的印象。但2020年以來，外資流入放緩，持股占比與人民幣匯率的相關(guān)性開始增強，相關(guān)系數(shù)達到78%。開放市場、全球定價，外資受匯率影響正?，F(xiàn)象，8月以來美元強勢、人民幣貶值加劇，外資短期流出情有可原。
北上資金披露不應(yīng)該成為市場悲觀情緒的來源。目前，部分投資者習(xí)慣關(guān)注北上資金的動向，甚至當(dāng)成“風(fēng)向標(biāo)”。固然需要肯定，2017-2020年外資為國內(nèi)資本市場強化了價值投資的審美，但需要看到，2021年之后國內(nèi)市場迎來新的發(fā)展趨勢，外資面臨信息不對稱，對于我國國情政策的理解實際上弱于本土投資者；另外陸股通對于股市的實際影響理論上不如國內(nèi)機構(gòu)。截至2023Q2，外資持股金額占全部A股比重3.57%（陸股通2.55%，QFII/RQFII1.02%），小于主動權(quán)益公募（4.24%）、私募基金（4.05%），小幅高于保險資金（2.18%）。從季度流量來看，2022年以來，陸股通凈買入僅在2023Q1邊際流入最大，但在其他時間凈流入幅度比不上其他類型投資者。以外資作為風(fēng)向標(biāo)并不可取，更應(yīng)立足于A股基本面，提升自身投研能力，定價權(quán)在我們自己手里。
陸股通數(shù)據(jù)高頻披露本意為交收結(jié)算提供便利，但隨時間變化，必要性已經(jīng)下降，根據(jù)公平公正公開的原則，我們思考是否有必要繼續(xù)如此高頻地披露陸股通交易詳細數(shù)據(jù)。1）必要性下降：陸股通開放初期每日投資額度上限較低（滬股通及深股通每日額度均為130億元人民幣），持股及買入賣出數(shù)據(jù)高頻披露為投資者的交收結(jié)算操作提供了重要參考，而2018年5月起，陸股通每日額度上限已經(jīng)大幅提升（滬股通及深股通每日額度均為520億元人民幣）。陸股通高頻數(shù)據(jù)披露可能引發(fā)了部分趨勢性資金跟隨，對投資者的交易行為帶來擾動。
2）公平公正公開應(yīng)當(dāng)是證券市場的基本原則：在實踐當(dāng)中，海外并無按日甚至實時高頻公布某一類投資者買入賣出的先例，以美國市場共同基金為例，美國證監(jiān)會（SEC）要求共同基金每月提交持倉明細，但監(jiān)管對公眾披露的信息僅限于每季末的持倉。另外，海外也不會詳細區(qū)分國內(nèi)投資者和國外投資者對交易和持有情況明細進行公布，對于A股市場其他類別的投資者的交易情況，也并未實行盤中實時高頻披露的方式。若陸股通數(shù)據(jù)實行盤中實時高頻披露，那么對應(yīng)其他類型投資者的行為采取類似的披露方式才是合理的。目前A股幾類投資者當(dāng)中，龍虎榜是當(dāng)天盤后披露、融資杠桿資金隔天披露，保險、私募規(guī)模是每月公布，公募份額變化是月度披露、持倉變化季度披露。原則上，陸股通數(shù)據(jù)至少是可以借鑒盤后披露的方式。
是時候停止內(nèi)外資“悲觀循環(huán)”了。前期外資流出可能體現(xiàn)美國經(jīng)濟韌性和制造業(yè)回流的擔(dān)憂以及人民幣匯率階段性的壓力，但是我們認(rèn)為，股市和匯率的預(yù)期管理有底線思維，所有對底線思維的懷疑都是過度悲觀的預(yù)期。短期A股政策落地和執(zhí)行層面的擔(dān)憂已緩解，尋找中國經(jīng)濟新動力是終極問題，非一時之功，保持耐心。當(dāng)前市場回到了真正的震蕩市中，下行風(fēng)險可控，反彈空間打開依賴于關(guān)鍵問題的逐個解決，陷入悲觀循環(huán)不如向前看。（詳見我們發(fā)布于2023年9月16日的策略一周回顧展望《“再通脹”交易是A股的破局點嗎？》）
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮超預(yù)期，海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期
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