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主要內容：
　　引言：8月財政收入回落，但支出擴張，加碼對經濟的支持力度，不必擔憂今年下半年財政強度，但在今年或難有增量新政策，對財政的期待更應關注明年，擴張的必要性將更大。
　　財政收入：經濟階段性低位令收入滯后回落。8月一般公共預算收入剔除存量留抵退稅后同比-7.8%，較上月下降3.0個百分點，收入回落主因稅收收入。收入偏弱影響因素一：7月生產消費的暫時性偏弱滯后影響，如增值稅是主要拖累，消費稅同樣回落。收入偏弱影響因素二：出口退稅再度回暖拖累，和8月出口的實質性回暖或都在表征對出口最擔憂的時點已過去。但回落的過程中仍有亮點，個人所得稅小幅改善，或已經顯示居民收入已然筑底。在稅收全年回暖的整體趨勢下，非稅收入延續(xù)低位。
　　財政支出：融資為主，存款使用為輔，支出明顯改善。8月一般公共預算支出同比7.2%，較上月改善8.0個百分點，為年內增速高點，明顯走出前期低潮。而在收入回落的背景下，融資成為支撐支出的主要因素，財政存款起到輔助作用，也證實了僅從財政存款變化來分析支出會相對片面，需要額外考察融資強度。支出結構內部，各項普遍提升，其中和基建相關的三項支出反彈幅度最大，或和專項債快速發(fā)行配合，穩(wěn)定基建投資表現(xiàn)。而和政府消費更相關的經常性支出，同樣呈現(xiàn)明顯的回暖，特別是社保支出反彈，托底民生。
　　政府性基金：收入不振但融資擴張，支出穩(wěn)定基建。8月政府性基金收入同比-18.5%，較上月下降12.4個百分點，主要源于國有土地使用權出讓收入的拖累，和地產銷售持續(xù)低位，房企信心不足仍有直接關系。但新增專項債的加速發(fā)行成為支撐政府性基金支出（+25.7pct至-10.1%）改善的核心因素，單月收支差額擴大至2693億，對基建投資的企穩(wěn)起到關鍵作用。但是我們仍然提示，基建投資增速擴張在今年并不依賴傳統(tǒng)基建，而聚焦在電力、信息技術和傳輸以及郵政等，專項債的快速發(fā)行在今年仍然是托底而非刺激。
　　總結：下半年財政支持力度回升，更需重視明年財政擴張的必要性。8月財政數(shù)據(jù)的特點在于財政收入的回落和支出擴張，一舉扭轉持續(xù)兩個月的低潮，政府消費和基建投資并舉，凸顯財政在今年下半年對于經濟支持力度的回升。但是我們仍然要提示，今年已經不具備財政大幅擴張的基礎，不僅在于年初財政“休養(yǎng)生息”的定調，也在于即使假設有新的政策，考慮時滯對于經濟的作用也不在今年。至于最近推出個稅專項附加扣除政策，對于居民收入的影響著實有限，估算僅在100-200億這個范圍內，無法扭轉居民預期。我們更加建議將對財政政策預期放在年底，特別是考慮明年地產投資仍有向下的壓力，財政重回擴張的必要性將再度提升。
　　風險提示：穩(wěn)增長政策效果不及預期，財政力度低于預期。