>> 申萬(wàn)宏源-8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：“N型復(fù)蘇”第三階段的五大亮點(diǎn)-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,王勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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要內(nèi)容：
引言：在促銷、高溫天氣等短期因素?cái)_動(dòng)7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更清晰的顯示消費(fèi)、投資、出口增速均出現(xiàn)底部回升的跡象，我們3月提出的經(jīng)濟(jì)“N型復(fù)蘇”第三階段已經(jīng)開(kāi)啟，本月數(shù)據(jù)有五個(gè)亮點(diǎn)、同時(shí)也可持續(xù)。
綜述：經(jīng)濟(jì)“N型復(fù)蘇”第三階段的五大亮點(diǎn)。1）消費(fèi)數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，電商促銷擾動(dòng)結(jié)束后，強(qiáng)勁竣工對(duì)可選商品消費(fèi)的滯后拉動(dòng)更明確顯現(xiàn)。此外8月竣工仍然強(qiáng)勁，按領(lǐng)先消費(fèi)的關(guān)系，將保障年內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)空間。2）大眾服務(wù)消費(fèi)仍然偏強(qiáng)，直接受益于城鎮(zhèn)勞動(dòng)參與率的回升。3）能源基建增速走高，推升整體基建增速。后者實(shí)際增速8月回升至15%附近。4）地產(chǎn)政策放松已在逐步推動(dòng)銷售改善，房企融資單邊走弱拖累投資，但也觸發(fā)9月降準(zhǔn)。5）油價(jià)上行令發(fā)達(dá)國(guó)家短期“控通脹”訴求強(qiáng)化，或推動(dòng)此前持續(xù)大幅低于其自身需求的進(jìn)口增速有所回升，將對(duì)應(yīng)緩和我國(guó)出口壓力。往后看，根據(jù)我們的地產(chǎn)領(lǐng)先指標(biāo)，我們維持政策偏松格局持續(xù)至明年上半年，經(jīng)濟(jì)溫和恢復(fù)的判斷不變。
零售：超預(yù)期源于市場(chǎng)未捕捉到的電商促銷對(duì)7月的虹吸效應(yīng)，地產(chǎn)竣工高增對(duì)后周期商品持續(xù)傳導(dǎo)，消費(fèi)重回常態(tài)增長(zhǎng)。社零同比4.6%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期（3.5%），和我們預(yù)期基本接近（4.9%）。一方面源于限額以上商品零售推動(dòng)，貢獻(xiàn)50%增量，但這并非是居民消費(fèi)高增的信號(hào)。因促銷存在，歷年限額以上商品零售6、7月環(huán)比互為鏡像，到8月基本正常，今年同樣如此，令8月同比有明顯改善。具體到商品結(jié)構(gòu)上，汽車、家具、家電等地產(chǎn)后周期商品改善，限額以下商品零售持續(xù)性偏弱有所緩解，而餐飲收入有所降溫。
居民全口徑服務(wù)消費(fèi)：8月增速回升，大眾服務(wù)需求仍強(qiáng)?！熬用穹?wù)消費(fèi)全口徑月頻指標(biāo)” 8月同比回升1.3pct至8.3%，剔除基數(shù)觀察兩年平均增速，也回升1.5pct至4.2%，也是居民暑期出行以及大眾服務(wù)消費(fèi)需求的較強(qiáng)表現(xiàn)。
地產(chǎn)：政策推動(dòng)銷售延續(xù)改善，融資承壓壓制投資、觸發(fā)央行降準(zhǔn)。需求側(cè)，8月在基數(shù)走高過(guò)程中，商品房銷售面積、金額當(dāng)月同比仍分別回升3.4、2.9個(gè)百分點(diǎn)至-12.2%、-16.4%。供給側(cè)，目前地產(chǎn)投資領(lǐng)先指標(biāo)由“銷售-新開(kāi)工”轉(zhuǎn)為“信用融資-復(fù)工”，因而信用融資增速和復(fù)工也與建安投資呈現(xiàn)高度匹配關(guān)系，8月房企信用融資增速回落2.5pct至-20.6%，國(guó)內(nèi)信貸拖累較深，在此背景下，8月地產(chǎn)投資當(dāng)月同比低基數(shù)下僅小幅回升1.2pct至-11.0%，融資走弱壓制地產(chǎn)投資，或也是觸發(fā)9月央行降準(zhǔn)的重要原因之一。但住宅竣工8月表現(xiàn)仍強(qiáng)，環(huán)比（18.2%）明顯強(qiáng)于歷年同期水平，在“保民生”、“保交付”底線思維強(qiáng)化過(guò)程中，今年以來(lái)竣工表現(xiàn)持續(xù)好于建安投資。
投資：三大投資增速均回升，其中能源投資支撐廣義基建改善幅度最大。1-8月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比3.2%，高于市場(chǎng)預(yù)期（3.0%），當(dāng)月同比回升0.6pct至1.8%，剔除價(jià)格后實(shí)際增速也回升0.8pct至6.2%，繼續(xù)高于GDP增速、發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)效果。雖然上文已討論的地產(chǎn)（累計(jì)同比-8.8%，市場(chǎng)預(yù)期-8.6%）低于預(yù)期，但當(dāng)月同比增速有所回升。更重要的是，基建、制造業(yè)投資積極改善。其中，基建投資（全口徑）累計(jì)同比9.0%高于市場(chǎng)預(yù)期（7.9%），剔除價(jià)格影響后當(dāng)月同比明顯回升至14.5%。拆分結(jié)構(gòu)來(lái)看，傳統(tǒng)基建（狹義基建）增速繼續(xù)壓降，但項(xiàng)目收益較好的能源投資增速持續(xù)走高（+18.2pct至33.7%）、形成支撐。制造業(yè)投資累計(jì)同比5.9%也高于市場(chǎng)預(yù)期（5.3%），顯示近期在消費(fèi)、出口、投資均出現(xiàn)觸底回升過(guò)程中，總體工業(yè)品需求改善，對(duì)制造業(yè)投資形成拉動(dòng)。
工業(yè)生產(chǎn)：消費(fèi)、出口改善提振中下游，投資回暖令上游生產(chǎn)高位穩(wěn)定。8月工業(yè)增加值實(shí)際同比4.5%，較上月改善0.8個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期（4.2%，Wind），制造業(yè)內(nèi)部，在出口和消費(fèi)同比改善的拉動(dòng)下，中下游生產(chǎn)回升，投資的回暖令上游生產(chǎn)保持高位穩(wěn)定。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期，疫情形勢(shì)變化。
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