>> 申萬宏源-8月金融數(shù)據(jù)速評(píng)：提前還款暫止后需關(guān)注什么？-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,王勝 |
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信貸好于預(yù)期，居民提前還款或減少、企業(yè)中長(zhǎng)貸回暖。8月新增信貸1.36萬億，同比多增1100億，超過市場(chǎng)預(yù)期。其中居民部門信貸有所回暖，短貸回到正常水平，而居民中長(zhǎng)貸新增雖仍明顯偏離歷史平均，但較于7月新增重新回正。但高頻地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)并沒有較7月出現(xiàn)明顯改善，或是在存量房貸利率調(diào)整政策預(yù)期催化下，居民提前還款規(guī)模下降，這和RMBS條件早償率指數(shù)指向的方向也是一致的。另外，企業(yè)中長(zhǎng)貸也呈回暖跡象，基本和過去三年平均持平。企業(yè)短期融資回暖，但主要來自票據(jù)融資釋放。
社融同樣好于預(yù)期，除信貸外，政府債券和企業(yè)債券同時(shí)回暖。8月社融新增3.1萬億，同比多增6488億，同樣超過市場(chǎng)預(yù)期。除上述信貸超預(yù)期因素外，政府債券（新增11800億，同比多增8755億）的進(jìn)一步釋放是主因，主要源于7月政治局會(huì)議對(duì)新增專項(xiàng)債發(fā)行的敦促。但這并非增量政策，而是全年融資節(jié)奏的變化，其目的是令基建投資更加平滑而非在年內(nèi)推升基建投資增速。另外，企業(yè)債券融資也進(jìn)一步回暖，前期企業(yè)信貸對(duì)債券的替代作用逐漸消退。但表外融資的支持力度有所回落，其中未貼現(xiàn)匯票回落和企業(yè)短期信貸釋放有關(guān)，而委托貸款的下降更多源于去年政策性開發(fā)性金融工具的高基數(shù)，信托貸款更趨穩(wěn)定，明顯好于過去五年8月均值，貨幣政策持續(xù)保持對(duì)地產(chǎn)的支持力度。
M2符合預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)筑底回升居民卻重持存款，或源于提前還款減少，以及對(duì)政策的觀望態(tài)度。8月M2同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.6%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。其中，居民存款新增規(guī)模明顯超過疫情前水平，但這和經(jīng)濟(jì)筑底回升大方向分化，多增的存款當(dāng)中一部分或來源于居民減少提前還款的規(guī)模，另一部分或來源于對(duì)政策的觀望態(tài)度，尤其是在觀察地產(chǎn)市場(chǎng)能否有所起色。企業(yè)存款小幅回落，但仍然維持在較高水平。而財(cái)政存款的偏弱不能片面解讀為財(cái)政發(fā)力下降，考慮到財(cái)政融資擴(kuò)張的幅度更大，財(cái)政可能更趨向積極。非銀金融機(jī)構(gòu)存款同比再度下行，或和資本市場(chǎng)階段性偏弱有關(guān)。M1同比下行0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.2%，地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低位運(yùn)行仍對(duì)M1有所抑制，令其持續(xù)弱于季節(jié)性水平。
“政策發(fā)力——提前還貸減少——居民購(gòu)房意愿回升”前半部分已驗(yàn)證，后半部分及可持續(xù)性待觀察。在政策發(fā)力的背景下，居民提前還款規(guī)模在下降，表現(xiàn)為8月居民對(duì)貸款更加積極，存款增長(zhǎng)更快，M2還在高位。這也是不斷加力的地產(chǎn)政策和快速推進(jìn)的存量房貸利率調(diào)整政策所希望的效果。但上述政策最終目的是穩(wěn)定居民購(gòu)房偏好，更重要的是9月是否能同時(shí)看到居民信貸的持續(xù)釋放，和居民存款的減少，以及這種數(shù)據(jù)表現(xiàn)在10月及至年底的可持續(xù)性?？紤]到居民預(yù)期仍沒有顯著改善，預(yù)計(jì)后續(xù)地產(chǎn)銷售可能會(huì)和去年6月、今年2-3月脈沖式銷售相近，短期的再度平穩(wěn)仍有賴政策進(jìn)一步支持。
而央行再傳穩(wěn)匯率信號(hào)，后續(xù)仍有望小幅升值。9月11日，全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制專題會(huì)議強(qiáng)調(diào)“金融管理部門有能力、有信心、有條件保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，該出手時(shí)就出手，堅(jiān)決對(duì)單邊、順周期行為予以糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”。我們前期就提示“預(yù)計(jì)后續(xù)人民幣對(duì)美元可以保持相對(duì)平穩(wěn)，甚至在后續(xù)出口同比持續(xù)改善階段，不排除有小幅升值的可能”。而在央行發(fā)出明確穩(wěn)匯率信號(hào)后，匯率預(yù)計(jì)筑底并隨經(jīng)濟(jì)基本面的改善后續(xù)仍有望小幅升值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策穩(wěn)增長(zhǎng)效果低于預(yù)期，居民預(yù)期持續(xù)謹(jǐn)慎
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